事项:1-9 月营业收入 90.54 亿元,YOY上升1.9%;毛利率 29.5% ,YOY下降7.1 个点;归属母公司净利 11.21 亿元,YOY下降24.5% ,EPS0.47 元。3 季度单季营业收入 29.87 亿元,YOY上升10.1% ;毛利率 23.9% ,YOY下降11个点;归属净利润 2.23 亿元,YOY下降42.5% ,EPS0.09 元。

    1. 木里煤矿采矿证争端决定大有能源未来

    3 季报中公司对木里煤矿采矿证争端表述如下“2013年2 月1 日,青海省国土厅发布公示,公司全资子公司天峻义海能源煤炭经营有限公司(简称“天峻义海”)拟将聚乎更矿区一露天煤矿首采区采矿权(简称“聚乎更采矿权”) 以零价格转让给木里煤业集团。本次转让是根据青海省政府关于木里矿区总体规划开发建设的相关要求进行的,而非市场化交易。为保障天峻义海合法经营,木里煤业承诺(木里煤业函【2013】32号):在木里矿区整合及证照管理理顺之前,由天峻义海继续生产、经营聚乎更一露天煤矿首采区并享有生产经营收益。矿权转让以来,天峻义海持续行使着聚乎更采矿权的开发和经营权,并享有全部收益。 目前,公司正在积极与青海省有关部门协调,争取尽早办理合法权证,以消除矿权权属瑕疵,切实保障公司经营权益,保护广大投资者的切身利益。”

    木里煤矿是大有能源的核心资产,2012年木里煤矿采矿权注入上市公司时评估价值 23.8 亿元,同时木里煤矿贡献大有能源的绝大部分净利,以 3 季度单季度为例,合并报表净利润 2.23 亿元,股份公司自己经营的河南省内矿井贡献净利 7900万,其余 1.4 亿元全部来自于全资子公司经营的木里煤矿。因此无论从采矿证价值本身,还是净利贡献,木里煤矿采矿证归属均决定未来大有能源的市场价值。

    2. 煤炭价格下跌,赢利急速萎缩

    大有能源股份自己经营的河南本部矿井,本来盈利能力就比较差,在价格下降后,该部分盈利急速萎缩。3 季度仅盈利 7900万元,而去年同期盈利 2.04 亿元。当前河南本部煤炭销售含税价格 380-390 元/吨。木里煤矿属于露天开采,生产优质焦煤,生产成本也比较低,尽管也经历煤炭价格的大幅下跌,依然保持较高的盈利水平。3 季度木里煤矿约销售 80万吨,不含税价格 420 元左右, 完全成本 200 多一点,吨煤净利 200 多元。

    大有能源煤种主要是长焰煤、焦煤和贫瘦煤。长焰煤发热量 4000-5100 大卡 ,主要用于发电,部分用于化工造气。焦煤发热量4800-6500 大卡,用于炼焦和电厂。贫瘦煤 5000-5800 大卡,主要用于电厂。其主要客户为大唐洛阳发电厂、河南华润电力首阳山有限公司,万基控股集团有限公司,大唐洛阳首阳山发电厂,三门峡华阳发电有限责任公司等。80%销售在河南省内。大有能源位于洛阳地区义马市内,处于河南、山西和 陕西三省交接地方,交通极为便利 ,陇海铁路从东向西穿过矿区,焦枝柳从北到南穿过矿区。公路方面连霍高速、301 国道从东向西穿越矿区,煤炭产品既可在省内销售,也较容易运往南方湘鄂和两广地区,向东至华东地区。周边城市群落集中,郑州、洛阳、焦作、三门峡呈三角状排列,东距洛阳55公路,西距三门峡 67公路,距西安 332 公里,距郑州 179 公里。境内多重工业,如电解铝、电厂和化工厂,煤炭需求较为旺盛。2013年合同煤定量不定价,采用随行就市方式进行销售,煤炭就近销售,为公司节省部分销售费用。

    4. 2012年非公开发行股票,承诺后续资产注入

    为彻底解决同业竞争,义煤集团承诺要点如下:1、本公司确定将大有能源作为唯一从事煤炭开采及经营的上市公司。2、对于间接持有的青海天木能源集团有限公司股权,将尽快办理股权转让手续,对所持的鄂托克前旗鑫泰苏家井矿业有限责任公司股权尽快办理注销或转让手续。3、对于所持的中联润世新疆煤业有限公司、襄汾县沙女沟煤炭有限责任公司、山西义鸣矿业有限公司、李沟- 樊村煤炭勘查项目、新安煤田新义井田深部煤详查、河南省新安煤田新义二井深部煤详查股权或拥有权益的资产,在 2012年非公开发行完成后 3 年内由上市公司收购。对于澳大利亚坤谦国际能源有限公司,在取得煤炭矿业权后 2 年内由上市公司收购或转让。4、对除上述情形外的其他股权或拥有权益的资产,本公司将在 2012 年非公开发行完成后两年内尽快依法完善相关资产权属以及经营许可资质和资格,并在相关资产具备条件后,通过合适的方式转让给大有能源,对于不具备注入大有能源的资产,将通过对外转让或其他合适的方式处理,以切实解决与大有能源之间的同业竞争。5 、本公司及所控制的企业有任何商业机会可从事、参与或入股任何可能与大有能源所从事的煤矿开采、经营业务构成竞争的业务,本公司应将上述商业机会通知大有能源,在通知中所指定的合理期间内,大有能源作出愿意利用该商业机会的肯定答复,则本公司放弃该商业机会;如果大有能源不予答复或者给予否定的答复,则被视为放弃该商业机会。如果本公司由此获得的商业机会和业务资源在日后构成对大有能源主营业务的竞争关系,如大有能源有收购意愿且符合上市公司全体股东利益,在条件成熟时,本公司同意将利用该等商业机会已经获得的业务资源在适当时机以适当的方式注入大有能源。

    由上述条款可知,集团承诺的后续资产注入大部分应当在 2015年之前完成,这也市场关注大有能源的一个重要原因。

    5. 控股股东义煤集团进入多事之秋,短期内恐对经营带来不利影响

    近期大有能源公告大股东义煤集团与河南煤化工集团合并重组,短期看其正经历多事之秋,先是集团董事长被双规,随后集团被重组,人事动荡不可避免,站队和抢位置势必影响到生产经营,发展策略是否会改变不得而知。但市场可能憧憬河南煤化工下面的优质煤炭资产注入,这种想法可能占主导地位,市场给予了大有能源较高溢价水平。

    6. 盈利预测

    结合煤炭销售价格和生产成本等因素,我们预测 2013-2015 年归属母公司净利分别为 13.19 亿元、16.61 亿元和 18.80 亿元,以最新股本 23.91 亿计算,对应 2013-2014 年EPS0.55 、0.69 和0.79 元。 公司后续仍有资产注入,估值较行业应有溢价,给予 2013年20倍PE,对应目标价格 11元,相应2013-2014 年PE分别为20X ,16X ,14X ,维持买入评级。