一、 事件概述:

    公司发布 2013 半年报,2013H1 实现营业收入 60.67 亿元,同比减少 1.7%;实现净利润 8.98亿元,同比减少 18%。基本每股收益 0.38。公司业绩在已经公告的煤炭公司中跌幅最小。

    二、 分析与判断

    公司煤价跌幅较小,目前煤价趋稳。在已预告和公告中报的主要上市公司中,公司净利跌幅最小。河南省政府推行煤电互保政策,对地区煤价的稳定起到了积极作用,预计全年本部综合煤价下跌10%左右。青海天峻义海坑口销售焦煤原煤,目前高一煤价格520~530元/吨(坑口含税),较2013Q1下跌80元/吨左右,天峻义海主产低灰(4%以下)、低硫(0.2~0.3%)的优质1/3焦煤,预计煤价已处于底部。

    义海盈利超预期,产销量有望倍增。公司上半年煤炭产量1232.56万吨,预计全年产量2500万吨左右。公司未来产能增量主要来自天峻义海。天峻义海为国内罕见的优质露天焦煤矿,产能在500万吨左右。2012年产量265万吨,吨煤净利约205元/吨;2013上半年天峻义海销量在250万吨左右,实现净利5.4亿元。预计2013年天峻产销量500万吨左右,净利润在9亿元以上,增厚EPS约0.18元。目前天峻正在申请首采区重新核定产能以及二、三采区的采矿权,二采区明年有望贡献产能。未来天峻义海木里矿区有望形成1000万吨级的产能,是公司内生增量的主要来源。

    2013年吨煤生产成本下降。为应对煤价下滑对业绩的影响,2013年公司通过降薪等措施大力控制成本及费用。我们判断,由于公司成本控制、政府不再征收价格调节基金、固定资产折旧率的调整等,2013年公司本部吨煤成本有望较2012年下降15元/吨至330元/吨。 义海由于产量的倍增,吨煤成本也有望下降30元至200元/吨左右。

    控股股东和河南煤化重组,公司外延发展空间剧增。河南煤化产能河南第1、全国第8;义煤集团产能河南第3;两集团重组后占有煤炭资源量在500亿吨左右(不含义煤在澳洲的资源量) ,产能在1.2亿吨左右(仅次于神华和中煤两家央企),公司外延发展空间增长数倍,大有能源作为两集团唯一的煤炭业务上市平台,未来必将长期受益于持续的资产注入。目前公司现金充裕,2013H1,公司财务费用为负,账上现金超过38亿元,预计公司在2013年底有望启动新一轮资产注入,现金收购义煤新义矿等盈利较好的煤矿资产,合计产能约为600万吨,将进一步直接增厚公司业绩。

    风险提示: 股东重组的不确定性, 煤价出现超预期的下跌,天峻义海产量不及预期。

    盈利预测及投资建议

    预计公司 13~15 年 EPS 为 0.78 元、0.92 元、1.08 元;对应 PE为 11 倍、10 倍、8倍。义海今年产量倍增,公司后续资产注入预期明确,维持“强烈推荐”的投资评级。