大有能源13年上半年净利润同比下滑 18%至9 亿元,每股收益0.38 元,与业绩预告相符合。近期大股东义煤集团董事长被双规后不久,河南国资委就发布公告推进义煤集团和河南煤化集团战略重组,我们认为公司将受益于河南煤化所掌控的超大煤炭资源量,成长性得到加强。我们将全年煤价假设下调至 380 元/吨,下调幅度 5%;预计下半年吨煤成本压缩的空间较小, 但管理人员工资的大幅下调将在 3 季度的业绩中更充分体现,因此管理费用仍有压缩空间。全年产量基本保持在 2,465 万吨左右,符合年初计划。下调13-14 年盈利预测至0.71 元和0.80 元,调整后市盈率为 12倍,比行业估值低 30%。我们看好公司未来的发展,较好的业绩支撑加上未来成长空间随着母公司重组的进一步增大。维持11.70 元的目标价不变,重申买入评级。

    支撑评级的要点

    2013 年上半年实现归属母公司净利润 9 亿元,同比下滑 18% ,好于目前行业平均 60% 的跌幅。上半年每股收益 0.38 元,略低于我们此前预期值的15% ,低于预期的主要原因是 2 季度煤价下跌的幅度超出预期值5%,同时 3-4月的销售受到明显冲击,拉低上半年的销售总量,但之后通过集团矿停产让市场和河南省“煤电互保”政策,公司的销售和生产基本恢复正常。

    上半年公司生产原煤1,233 万吨,销售煤炭1,152 万吨,基本完成了年初制定的全年生产 2,400 万吨的任务。公司内生增长基本释放完毕,未来成长主要靠资产注入,目前集团在上市公司体外还有 1,300 万吨的产能,是目前公司产能的 54% 。根据公司上市时的承诺,集团将在14 年前注入所有煤炭资产。目前资产注入工作在稳步推进,我们认为进展正常。

    公司努力进行成本费用的控制,我们认为在行业中做的较好。下半年生产成本的压缩空间有限,但管理人员工资大幅下降 20%-50% 将在3季度得以更明显体现,因此 3 季度管理费用仍有下降空间。此外,目前公司煤炭库存只有不到 10 天,销售恢复正常,煤价稳定,我们认为3 季度的业绩也将表现良好。

    河南国资委就发布公告推进义煤集团和河南煤化集团战略重组,我们认为新重组的公司未来将借助大有能源实现煤炭业务整体上市,公司也将受益于河南煤化所掌控的超大煤炭资源量,中长期成长性得到进一步强化。

    评级面临的主要风险

    下半年煤价超预期下跌。10% 煤价下跌会带来32% 业绩的下降。

    资产注入低于预期。

    估值

    公司具有优秀的成长性、明确承诺的资产注入预期,较好的业绩支撑。目前13 年市盈率仅有 12.5 倍,比调整完盈利预测的行业平均低 30% 。我们认为股价被低估。我们维持 11.70元目标价不变,重申买入评级。