大有能源 12 年净利润同比下滑30%至18 亿元，每股收益1.50 元，每10股送10 股并派息4.5 元。同口径相比，净利率由21%下降至14%，吨煤综合价格由435 元下降至417 元，降幅5%，略好于行业平均。13 年将是公司增长最迅速的一年，预计现有矿井产量增长19%至2,650 万吨；其中吨煤净利保持在200 元/吨以上的天峻义海矿有望增产84%。集团承诺了资产注入的时间表，注入预期强烈，目前体外还有1,000 万吨左右在产资源以及2,000 万吨左右拟建资源。我们上调产量的预测，将13 年每股收益预测上调3%至1.80 元，属煤炭股中少有的13 年业绩有20%以上增长的公司。公司具有优秀的成长性、较强的资产注入预期、较好的业绩释放和高送转方案，目前13 年市盈率仅有12 倍，我们认为股价被低估。基于16 倍13 年行业平均市盈率，我们将目标价由26.25 元上调至28.80 元，重申买入评级，并重申其为煤炭板块首推公司。

    支撑评级的要点

    可比口径下，公司12 年净利润下滑30%至18 亿元，每股收益1.50 元，每10 股转增10 股，派息4.5 元。但和11 年实际业绩相比，净利润增长40%。

    公司 13 年产量预计增长19%至2,650 万吨，其中天峻义海有望进一步增产59%至350 万吨，带来0.26 元13 年业绩增长，或占14%，并预计提高整体吨煤净利1%至81 元/吨。

    集团后续资产注入预期明确。12 年增发时公司给出未来三年将剩余煤炭资产注入到上市公司的具体时间表，3 年全部注入后公司权益产量将变为现有权益产量的2.5 倍。

    估值便宜，13 年市盈率仅为12 倍，排在行业第二低。

    评级面临的主要风险

    煤价下跌。10%煤价下跌会带来32%业绩的下降。

    天峻义海产能重新核定低于预期。

    估值

    公司具有优秀的成长性、较强的资产注入预期，较好的业绩释放和分红，目前市盈率仅有12 倍，我们认为股价被低估。基于16 倍13 年行业平均市盈率，将目标价由26.25 元上调至28.80 元，重申买入评级，并重申其为煤炭板块首推公司。