投资建议：

    预计公司 12 年 EPS2.10 元，其中：本部贡献 0.92 元、铁生沟 0.16 元、豫新0.05 元、青海义海 0.42 元、置换煤 0.53 元。预计公司 12、13 年 EPS 2.10元、2.54 元（11.8 亿股本） ，PE11、9 倍。预计 13 年青海义海重新核定产能后，产量将恢复至 500 万吨，贡献利润将恢复至 14 亿元，维持公司“强烈推荐”评级。

    要点：

    煤炭产量：本部、铁生沟持平、青海下降。11 年公司煤炭销量 2020 万吨左右，12年销量将压缩至 1800 万吨；青海天俊义海全年产量为 120万吨的核定产能，目前正重新核定产能 500 万吨，待产能重新核定完成后产量可完全释放；铁生沟煤矿（无烟煤）90-100 万吨。

    煤价：动力煤合同、市场价倒挂。动力煤 505 元/吨（含税），焦煤、贫瘦煤重点合同价 606 元/吨（含税）；动力煤市场价略低于合同煤价；洗精煤均价 1600元/吨（含税） 。青海义海公司煤炭销售均价为不含税 680元/吨，与去年保持一致。

    置换煤贡献利润 3-4 亿元。公司在宁波成立浙江亿德燃料公司从事煤炭贸易，通过置换煤业务赚取差价，并享受当地税收优惠，可为公司带来每年3-4 亿元利润，该业务将贡献 EPS0.5元。

    青海煤矿：木里煤矿今年产量以 120 万吨核定产能来定，年内不会超产，预计 13 年产量可恢复至 500 万吨。木里煤矿安排接续 8000 万吨储量，保证了未来产能扩张空间。 11 年销量 460 万吨，利润 14亿，12年产量为120万吨，预计利润 4亿元，贡献 EPS0.4 元;假设 13年产能重新核定完毕，则利润将恢复至 14亿元，贡献 EPS1.62元。

    集团资产持续注入。集团规划“十二五”产能达 7000 万吨，剩余煤炭资产均将注入公司。考虑到集团现有煤矿的生产情况，我们预计如果下一次注入，新义、大煤沟、屯南、中联润世、金鼎煤矿以及在建的李沟、新安煤矿均有注入可能，合计产能超1000万吨。另外，集团与内蒙鄂尔多斯市达成 1000万吨煤矿开发意向，规划未来产能达 1500万吨，待其条件成熟后，也有注入公司的可能