简评

    2011 年全年煤炭收入有所增长，毛利率小幅下滑

    2011 年公司煤炭业务收入 88.64 亿元，同比增长 15.5%，煤炭毛利率38.3%，较 2010 年的39.23%小幅下滑。公司整体收入95.02亿，同比增长 8.9%，毛利率 36.1%，较 2010 年的 35.3%略有提高。四季度单季毛利率 29.4%，较上半年31.9%毛利率小幅下滑。

    费用率整体保持稳中有升，管理费上升较快

    11 年全年公司管理费用 11 亿元，占收入比重 11.6%，较 2010年的 10.3%有所提升。公司财务费用相对下降，全年 7500 万，占收入比重 0.8%，较2010 年占比1.6%大幅下降。

    自有资金收购义络煤业51%权益增厚11 年EPS0.07 元 公司拟以自有资金收购职工和天瑞企划合计持有的51%权益，收购完成后义络煤业成为公司全资子公司。2011 年义络煤业收入 4.7 亿元，实现净利润 1.14 亿，按 51%测算，收购后将增厚公司 0.07 元 EPS。

    增发收购集团资产，净利润翻番

    公司 2 月 20 日公告拟以不低于 21.54 元价格增发不超过 3.5 亿股，合计募资 75.39 亿元，用于收购集团持有的阳光矿业 100 权益、铁生沟 100%权益、豫新煤业 49%权益、义海能源的天峻义海 100%股权。此次收购 4矿合计净利润 12.95 亿，相当于公司2011 年业绩的 100%，合计产量 654万吨。

    后续成长仍依赖注入，收购义络，调升EPS 至2.24

    公司现有煤矿储量较少，在建矿较少，因此成长性较差，未来仍旧依靠大股东注入。义煤集团还有山西晋义矿业（100%）、襄汾县沙女沟煤炭（60%） 、山西义鸣矿业晋昶煤矿（35%） 、蒲县南湾强肥煤（51%） 、新义矿业（55%） 、鄂托克前旗鑫泰苏家井矿业（80%）、渑池县兴达矿（100%）、义煤昆仑能源（10%）下属的屯南煤业（50%）、中联润世新疆煤业（60%）。我们给予公司12 年16倍 PE，调升目标价至36 元，维持增持评级。