投资要点

    事件：

    大有能源发布2011 年报，收入95 亿元，同比增长8.9%；净利润12.8亿元，同比增长8.6%；EPS 为1.54 元；每股经营性现金流2.08 元，ROE 为31%。分配预案为每10 股派现金7 元（含税）。

    点评：

    这是大有能源转型后的第一份财务报告，我们充满好奇，但可惜的是并未发现特别有价值的信息，故我们只能结合财务状况进行分析。

    财务状况比较稳健。整体来看，大有能源2011 年末总资产105 亿元，净资产53 亿元，负债率49%，下降10 个百分点，处于稳健水平。从有息借款来看，大有能源长期借款下降5 亿元，余额为15.37 亿元，此举导致财务费用下降6413 万元。

    子公司盈利能力较强。从子公司来看，义络煤业（60 万吨）和李沟矿业（30 万吨）均为焦煤，净利润分别为11445 万元和6096 万元，吨煤净利分别达到191 元和203 元显著高于其他矿井如生产贫煤的业（焦煤，60 万吨）剩余49%股权，新增产能30 万吨。三者合计贡献原煤产量约190 万吨，相比原有产能增长13%。若考虑到义络煤业属于盈利能力更强的焦煤，则对净利润的增厚更为显著。

    集团优质资产注入在即。大有能源拟非公开发行收购集团持有的天峻义海（120 万吨，100%）、阳光矿业（45 万吨，100%）、铁生沟煤业（120 万吨，100%）和豫新煤业（49%）等优质煤炭资产。其中，权益资源量和权益可采储量分别增加26875 万吨和12863 万吨，核定产能和权益产能分别增加445万吨和363 万吨，增幅约25%。更为重要的是，新收购矿井的煤质为售价更高的焦煤和无烟煤，盈利能力明显强于现有矿井的长焰煤和贫煤。

    维持评级：推荐。若不考虑资产注入，预计大有能源2012-2014 年EPS 分别为1.83 元、2.09 元和2.16 元，PE 分别为16 倍、14 倍和13 倍。若考虑非公开发行，按增发后的总股本11.83 亿股，2012-2013 年EPS 分别为2.38元、2.69 元和2.84 元，对应PE 分别为12 倍、11 倍和10 倍，低于2012年行业平均13.2 倍的PE 估值水平，但我们认为义煤集团“十二五”规划原煤产能7000 万吨的宏伟目标将支持股价，故继续维持“推荐”评级。

    风险：矿权变更影响注入进程；矿井规模小难达到盈亏平衡点。