1、注入煤炭产能445 万吨，吨煤盈利能力强，收购价格虽高，但收购P/E 低

    注入产能 445 万吨，储量5.4 亿吨：此次注入阳光煤业100%股权，铁生沟煤业100%股权，豫新煤业49%股权，天骏义海100%股权，总产能445 万吨，权益产能363 万吨。资源储量5.4 亿吨，可采储量1.95 亿吨。

    吨煤收购价格高：总收购价款73.8 亿元（其中采矿权价款为39 亿元），吨煤收购价格2031 元，偏贵，主要是天骏义海吨煤收购价格较高，达到4773元/吨。按照储量计算采矿权价款为10.4 元/吨。采矿权价格基本合理。

    资产盈利能力强，收购P/E 低：收购煤矿全部达产后，预计实现权益净利润15.2 亿元，其中大部分盈利则来自天骏义海，天骏义海2011 年实现净利润12.6 亿元，收购P/E 仅为4.9 倍。说明公司收购煤矿的盈利能力较好，按照预期净利润测算达到195 元/吨。其中天骏义海吨煤净利高达253 元/吨。

    2、注入增厚业绩明显

    公司本部煤炭产能大约 1800 万吨，权益净利润大约13 亿，吨煤净利78 元/吨，总股本为8.34 亿股，每股收益大约1.51 元。

    此次注入煤炭总产能 445 万吨，权益净利润15.2 亿元，吨煤净利195 元/吨，增发股本3.5 亿股，每股收益大约4.35 元。

    注入完成后，预计权益净利润为27.8 亿元，总股本为11.84 亿股，每股收益为2.35 元，较注入之前增厚业绩58%。

    3、估值及投资评级

    预计公司 2011-2012 年每股收益为1.08 元和2.35 元，同比分别增长13%和118%，目前大部分动力煤公司的P/E 在13 倍左右，预计公司股票的市场价可能为2.35*13=30.5 元。较目前股价有16%的涨幅。不过动力煤公司正常的估值可以达到15 倍P/E，按照15 倍P/E 估值，则公司的合理股价为35.2 元。

    该公司是我们近期推荐的资产注入组合的股票之一，继续维持强烈推荐投资评级。

    风险提示：煤价下跌导致的公司盈利水平下降。