简评

    吨煤资源收购价25.12 元，PB1.76

    我们测算，此次收购的资产合计净利润为 12.95 亿，其中最大的为天骏义海（100%） 2011年净利润为12.6 亿元， 豫新煤业（49%）2011年净利润为7837 万元；铁生沟（100%）2011年亏损738 万元，阳光矿业（100%）仍处在基建期，预计 2014 年6月份投产，2015 年达产。此次收购四个矿共有权益煤炭储量为 2.94 亿吨，按照 75.39 亿元收购价，吨煤资源收购价 25.12 元，其中阳光矿业(100%)拥有 5057 万吨焦煤资源储量，铁生沟拥有1.2 亿吨无烟煤资源，豫新煤业（49%）拥有1.63 亿吨气煤和弱粘煤资源，天峻义海（100%）拥有 4323 万吨气煤、焦煤、中粘煤资源。此次收购四个矿权益净资产合计为 41.96 亿，按收购价计算收购PB为1.76。 其中， 义海天骏评估价 57.27亿元， 收购PE4.5， 收购PB1.74，吨煤资源收购价高达 132.5 元，其余阳光矿业吨资源收购价 9.63元，铁生沟为 5.77元，豫新煤业为 5.92 元。

    收购 PE5.7 倍，资产盈利相当于 11 年业绩 103.26%

    此次收购几个矿中，盈利最好的是天峻义海（100%），2011年净利润达到 12.6 亿元，按11 年产量461.24 万吨计算，吨煤净利润达到274.11元/吨；豫新煤业11 年净利润 7837 万元，按99.15 万吨产量计算，吨煤净利润79 元/吨。 铁生沟煤矿2011年仍然亏损，公司预计 2012 年铁生沟矿产量95 万吨， 2012 年达到 120 万吨产量，达产后预计 1.1 亿元净利润。此次收购4 矿合计净利润12.95亿，相当于公司 2011 年业绩的103.26%，合计产量654 万吨。

    后续成长仍依赖注入，预计注入后2012 年EPS 达到2.18 元 公司现有煤矿储量较少，在建矿较少，因此成长性较差，未来仍旧依靠大股东注入。此次注入后，义煤集团还有山西晋义矿业（100%） 、襄汾县沙女沟煤炭（60%） 、山西义鸣矿业晋昶煤矿（35%）、蒲县南湾强肥煤（51%）、新义矿业（55%）、鄂托克前旗鑫泰苏家井矿业（80%）、渑池县兴达矿（100%）、义煤昆仑能源（10%）下属的屯南煤业（50%）、中联润世新疆煤业（60%）。我们测算，此次现金收购注入后2012年EPS达到2.18元，按16PE给予公司6 个月目标价 34元，首次给予增持评级。