投资建议：

    我们小幅调整公司的盈利预测，在不考虑增发和大股东业绩承诺的情况下，预计2012-2014 年EPS 分别为0.02 元、0.17 元和0.44 元，对应PE 分别为338.4 倍、40.3 倍和15.8 倍。光伏行业供需格局有所改善，公司业绩有望提升，维持公司“推荐”的投资评级。

    要点：

    公司投资建设33.71MW 电站项目：公司拟通过海润香港在日本福冈市博多区投资设立海润日本嘉麻株式会社，并在日本福冈县嘉麻市开发建设2.3MW 光伏电站，总投资额约531 万欧元。公司拟分别投资1.10 亿元、1.37 亿元、0.99 亿元建设江阴10MW、泰兴12.442MW、泰兴8.968MW 共31.41MW 金太阳示范工程项目。

    开拓日本市场取得新进展：在核事故之后，日本大力支持发展光伏，在日本现行的FiT 政策下，投资建设光伏电站的投资回报率相当可观。但对于中国企业来说，日本市场门槛较高，一般需要JET 认证和J-PEC 认证；中国企业一般通过注册分公司并作为系统集成商参与电站项目开发建设来销售产品，或者寻求日本代理商。公司于2012 年4 月份在日本福冈市博多区投资设立海润光伏日本株式会社，用于在日本销售光伏电池组件，并计划在日本参与光伏电站的投资和运营。此次投资建设2.3MW光伏电站，表明公司开拓日本市场取得阶段性进展，将有效提升公司在日本市场的品牌知名度。

    金太阳示范工程项目补贴可观：在欧洲“双反”阴霾笼罩的背景下，公司逐渐将战略重心转向快速增长的国内市场。公司积极参与了2012 年第二批金太阳示范工程项目的招标，共获批总计31.41MW 的项目；考虑到5.5 元/W 的补助标准，公司将取得1.73 亿元的补贴。

    融资需求迫切：公司凭借2012 年末3.84 亿元的政府补贴收入，使得2012年业绩有望扭亏为盈；而阳光集团超过5 亿元的业绩承诺也有望兑现。

    公司光伏电站项目的转让进展低于市场预期，造成收入确认延迟、资金难以快速回笼；公司资产负债率在2012 年三季度末已达74%，融资需求迫切，推进增发事宜迫在眉睫。随着去产能化的深入，光伏行业供需格局有所改善；同时，公司与国电集团合作开发建设的超过100MW 的光伏电站项目，转让给国电集团的概率较大，公司业绩有望大幅提升。

    风险因素：政策风险；电站并网与交易风险；财务风险