投资建议：

    我们下调公司盈利预测，在考虑增发的情况下，预计2012-2014 年摊薄EPS分别为-0.05元、0.17元和0.48元，对应PE分别为-114.5倍、36.9倍和13.2倍。公司业绩拐点仍需等待，但作为A股龙头将在行业整合中受益，而国内政策日益升温，未来业绩或有较大弹性，维持公司“推荐”的投资评级。

    要点：

    三季报业绩符合预期：公司2012年前三季度实现营业收入36.56亿元，同比减少31.74%；归属于上市公司股东净利润-1.99 亿元，同比减少161.25%，EPS为-0.19元。其中三季度单季实现营业收入11.14亿元，同比减少44.30%；归属于上市公司股东净利润-6368 万元，同比减少168.19%，EPS为-0.06元。公司三季报业绩符合预期。

    毛利率创新低，业绩拐点仍需等待：在供求失衡的背景下，以量补价的经营策略使得公司盈利能力降至谷底；公司毛利率从今年一季度的4.4%提高至二季度的11.4%后，三季度大幅回落至2.3%，为单季新低。为开拓新市场，公司的销售费用率较上半年的1.8%增长了0.7个百分点；管理费用率稳定在6.2%，而财务费用率从一季度的5.0%以及二季度的8.2%下降至三季度的4.0%；整体而言，公司业绩拐点仍需等待。

    资产负债率小幅攀升，定增预案等待批复：为开发电站，公司从银行融资力度加大，三季度末的资产负债率已达74.4%；应收账款为21.07亿元，经营活动现金流单季净流入3248万元。此前上报的定增预案，仍在等待证监会批复。

    国内政策升温，龙头或有较大弹性：能源局发布《关于申报分布式光伏发电规模化应用示范区通知》，国网发布《关于做好分布式光伏发电并网服务工作的意见》，国开行将重点确保“六大六小”12家优势企业授信额度，预计后续仍有一系列利好政策细则出台。去产能化仍是当前行业的主题，而公司作为A股龙头，未来业绩可能具有较大的弹性。

    重心从制造向应用转移：自8月份以来，公司陆续公告了新疆柯坪20MW电站、甘肃金昌20MW电站、与国电电力合资建设的共109MW电站、与ESPE RO S.A.合资的罗马尼亚20MW电站、收购美国0.5MW电站等项目。目前公司投资电站总计超过400MW，电站转让收益将是今明两年公司利润的主要来源。

    风险因素：政策风险；电站并网与交易风险；财务风险