报告要点

    事件描述

    海润光伏公布半年度报告，2012 年上半年公司实现营业收入25.41 亿元，同比减少24.24%；营业利润-1.84 亿元，同比减少173.60%；归属于母公司股东的净利润-1.35 亿元，同比减少158.44%。2012 年上半年基本每股收益-0.13 元。

    事件评论

    营收同比下滑24.24%，组件业务独大。2012 年上半年，海润光伏主营业务收入25.41 亿元，同比下滑24.24%。其中，组件收入18.61 亿元，占总营收73.22%，成为公司收入的主要来源；电池片收入5.92 亿元，占总营收23.28%。

    组件和多晶硅片毛利率下滑幅度相对较小尚能维持为正，单晶硅片和电池片业务处于亏损状态。

    归属净利润-1.35 亿元，盈利指标皆有下滑。公司上半年亏损1.35 亿元，而去年同期盈利2.31 亿元。从综合盈利能力上来看，由于光伏产业链各产品价格长期低迷，2012 年上半年公司综合毛利率为8.48%，比2011 年下降3.6 个百分点；净利率-5.15%，比2011 年下降10.32 个百分点。由于规模扩大提高了管理成本，以及行业竞争激烈加重了销售负担，公司各项费用率皆有提高，上半年综合费用率为14.86%，较2011 年提高了6.67 个百分点。

    国内市场有望启动，内销比例提高改善公司盈利能力。在美国双反、欧洲国家下调光伏装机补贴以及欧债危机等不利因素的影响下，海外市场上半年“抢装”对组件销售提供了支撑，公司2012 年上半年实现出口收入17.66 亿元，同比仅下滑1.66%。但是，由于海外市场竞争激烈，组件价格大幅下滑，出口业务毛利率由2011 年的10.84%下降至目前的5.86%，拖累公司业绩。下半年，随着国内装机市场启动，公司内销产品比例有望进一步提高，公司内销产品毛利率稳定将带动公司盈利情况改观。

    积极涉足电站开发，以“建”促“销”为销售护航。截至目前，公司通过股权收购、全资投资或者合作投资等方式，投资光伏电站共计416.26MW，已有两家电站并网运营，初步实现收益约540 万元。电站业务为公司组件销售提供保障，同时创造电站投资收益，但是其对公司现金流造成的压力需进一步关注。

    结合公司上半年经营情况，预计公司2012 年-2014 年EPS 分别为0.04、0.32、0.51，对应目前股价PE 分别为149、20、12 倍，给予中性评级。

    风险提示：光伏下游需求回暖低于预期，电站开发中存在的政策和并网风险。