投资建议：

    我们下调公司盈利预测，在考虑增发的情况下，预计2012-2014年摊薄EPS分别为0.08元、0.35元和0.56元，对应PE分别为77.0倍、18.3倍和11.4倍。考虑到公司作为A股龙头将在行业整合中受益，而电站蓝海市场广阔，公司有较大的成长空间，维持公司“推荐”的投资评级。

    要点：

    中期业绩符合预期：公司2012年上半年实现营业收入25.41亿元，同比减少24.24%；实现营业利润-1.84亿元，同比减少173.60%；归属上市公司股东净利润-1.35亿元，同比减少158.44%，每股收益-0.13元。公司中期业绩符合我们的预期。

    制造环节量升价跌，盈利状况堪忧：公司二季度单季营收14.78亿，环比一季度的10.63亿有所改善，但这是一季度为传统淡季所致。按照市场平均价格估算，公司上半年电池出货量170MW左右，组件出货量约350MW左右；和去年上半年相比，量升价跌。主营业务毛利率由去年中报的17.0%下降至7.5%，其中电池产品毛利率为-1.6%，盈利状况堪忧。

    应收账款高企，现金流不乐观：二季度末，公司应收账款达到18.18亿元，目前光伏产业链制造环节相对于应用环节议价能力较弱，故应收账款普遍居高不下。公司自年初以来开工率有所下降，加上以价换量的经营策略，因此存货由今年初的9.11亿减少至二季度末的8.04亿。公司经营活动现金流，虽由去年上半年的-3.70亿增长至今年上半年的244万，但仍不乐观；投资活动现金流有所改善，融资活动现金流几乎没有变化。

    财务费用大幅增长，融资需求较大：公司上半年销售费用同比减少3%，管理费用同比增长27%；财务费用同比增长169%，一方面是因为汇兑损失增加，另一方面是因为大规模建设电站导致贷款利息大幅增加。公司由于借壳上市，与其他光伏企业相比，有较大的融资需求。公司在上半年已披露了定增预案，相关材料已上报证监会，但我们认为在目前的行情下融资难度较大。

    业绩反转还需等待电站转让：由于光伏行业需求增速下降和产能过剩的矛盾在短期内难以解决，因而光伏制造环节的盈利空间非常有限且难以改善。但自今年下半年起，公司将进入电站收获期，成功转让电站将为公司带来新的盈利点，公司业绩有望反转，明年业绩将大幅提高。

    风险因素：政策风险；电站不能并网或转让的风险。