盈利预测与投资评级：价格不断下滑，公司业绩低于预期，给与“中性”评级。公司是A股组件的龙头企业，管理层经验丰富并锐意进取，但是行业竞争激烈，价格屡创新低，盈利能力受到影响，公司投资机会仍需等待。我们预计12-14年公司EPS分别为0.11元、 0.39元和0.45元，目前股价（7.87元）对应的PE分别为72倍，21倍和18倍，给与“中性”评级。

    业绩符合预报预期。2012年一季度，公司实现收入10.6亿元，归属母公司的净利润-0.69 亿元，EPS-0.07，符合公司预告预期，预期的亏损区间为0.65-0.70亿元。

    价格下滑与财务费用增加是业绩亏损的主因。1、价格下滑：由于产能压力巨大，竞争激烈，价格不断下滑，从我们监测到的价格来看，2011年Q1多晶组件均价（含税）为13.5元/瓦，2011年Q4已经降低至7.1元/瓦，2012年Q1继续降低，已经降为6.1元/瓦，公司成本下降的速度难以赶超价格的迅速下滑，毛利率不断压缩；2、财务费用增加：公司电站建设规模不断扩大，所需要的资金增加，同时公司的资产负债率处于70%左右的高位，所需的银行贷款较多，财务费用增加。

    规模快速扩张与电站业务拓展是公司未来看点。1、公司的产能规模近三年快速扩张，已经跻身一线光伏企业，也是A股中的龙头企业；2、公司的电站业务成为未来重要的增量，公司 2011 年涉足到电站业务，并于年底完成 73MW的安装，13.3MW 的并网，公司在这一领域投入精力较大，先后在保加利亚、新疆、甘肃设立投资公司，并获得电站投资项目开发权。

    股价表现的催化剂将来自德国、意大利抢装超预期、光伏行业洗牌后落后产能的退出以及电站业务出售的结算。

    核心假定的风险主要来自电池、组件价格的超预期下跌，电站结算时间慢于预期。