主要产品量价齐升，23Q3 业绩环比修复。据《抚顺特钢2023 年三季报》，23Q3 营收、归母净利润分别为20.5、1.3 亿元，同比分别变动6.9%、8.2%，23Q3 归母净利同环比实现增长，整体符合预期。Q1-3公司营收、归母净利润分别为62.7、2.8 亿元，同比分别变动9.4%、-5.6%。Q3 毛利率、净利率分别为15%、6%，环比均上升。

    23Q1-3 主要产品量价齐升，高温合金稳步放量。据公司2023 年半年报，需求方面，受经济阶段性下行影响，特殊钢下游行业对汽车、工程机械等民用领域需求仍持续低迷。成本方面，23Q1-3 镍价震荡回落、钼价震荡。据公司《2023 年1-9 月经营数据公告》，23Q1-3 公司工具钢业务量价齐降，高温合金、合金结构钢及不锈钢业务均量价齐升。

    23Q1-3 高温合金产能稳步释放，继续期待23Q4 高端品种加速放量。

    据公司2023 年半年报和Q1-3 经营公告，（1）23H1 公司军品订单饱和，23Q1-3 高温合金业务产、销量同比分别大增20%、17%，略超预期。（2）高端技改项目稳步推进，预计23H2 高端品种加速放量。“均质高强度大规格高温合金、超高强度钢产业化建设项目”已投产；“高温合金、高强钢产业化技术改造项目（1 期）”部分设备已投产；“进一步提升军品产能技术改造项目”计划2023 年12 月投产；“进一步提升军品产能二期项目”已完成6 台12 吨真空自耗炉招标。

    盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年EPS 为0.24/0.38/0.50元/股，对应2023 年10 月30 日收盘价，2023-2025 年PE 为37/24/18倍。参考公司历史估值及可比公司估值，我们给予公司2023 年PE 估值45 倍，对应合理价值为10.74 元/股，给予公司“买入”评级。

    风险提示。宏观经济大幅波动。国防装备建设需求不及预期。公司新增产能建设不及预期。原材料价格波动超预期。