1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入38.15 亿元，YoY +1.24%；归母净利润1.83 亿元，YoY -57.50%；扣非归母净利润1.51 亿元，YoY -63.06%。单季度来看，2Q22 公司收入19.93 亿元，YoY +1.42%，QoQ +9.40%；归母净利润0.98 亿元，YoY -62.12%，QoQ +14.59%。业绩符合我们预期。

    发展趋势

    高端产品需求旺盛，原材料和能源价格上涨利润率短期承压。1）1H22 公司合金结构钢、不锈钢、合金工具钢、高温合金收入分别为14.02、7.59、5.85、7.66 亿元，YoY-6.29%/+26.31%/+6.62%/+16.16%。2）1H22 公司毛利率及净利率分别同比-5.66ppt/-6.64ppt 至14.86%/4.80%。高温合金、超高强度钢等高端产品市场需求依然旺盛，但受镍、钴等原材料价格和能源价格大幅上涨影响，公司成本端压力较大，利润率短期承压。

    2Q22 费用率控制良好，前瞻指标扩张稳健，现金回流状况良好。1）2Q22公司期间费用率同比-1.53ppt 至8.69%，其中财务费用率同比-0.97ppt 至0.32%，主要受益于公司协定存款利息收入增加。2）公司1H22 末存货、合同负债分别较年初增长13.8%/13.9%至24.89/3.66 亿元，前瞻指标扩张稳健。3）公司1H22 经营性现金流净额2.81 亿元，现金回流状况良好。

    镍价回落，下半年有望迎来业绩拐点，技改项目持续推进。1）截至2022/8/19，SHFE 镍已降至17.16 万元/吨，较年初以来最高值降低39%，我们认为随着镍价回落公司全年毛利率有望持续修复。2）“十四五”期间我国航空装备加速更新换代，高温合金需求提升，公司有望持续享受行业红利。3）公司技术改造及扩产项目持续推进，1H22 投资活动现金流净额为-5.75 亿元，工程投资显著增加，我们认为有望提升产能、夯实技术和产品优势，进一步提升公司核心竞争力。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年和2023 年净利润预测7.31/12.35 亿元不变。当前股价对应2023 年27.8 倍市盈率。考虑到公司有望持续享受行业红利，叠加镍价回落，未来业绩增长确定性较强，我们维持跑赢行业评级和目标价23.79元，对应2023 年38.0 倍市盈率，潜在涨幅37%。

    风险

    1）原材料价格上涨风险；2）同业竞争风险。