投资亮点

    首次覆盖抚顺特钢（600399）给予跑赢行业评级，目标价23.79 元，对应2023年38x P/E。理由如下：

    国内特殊钢龙头，混改后业绩快速增长，2022 年上半年业绩短暂承压。

    公司深耕特殊钢领域，以“三高一特”为核心产品，长期占据国内特种特殊钢龙头地位。公司2017 年混改完成后经营显著改善，业绩快速增长，2021 年实现营收74.14 亿元，同比增长18.21%，归母净利润7.83 亿元，同比增长42.02%。2022 年上半年受镍、钴等原材料价格和能源价格大幅上涨影响，公司预计归母净利润同比减少50.6%~64.52%至1.53~2.13 亿元，业绩短暂承压。

    航发批产上量叠加国产替代，国产高温合金市场空间广阔。1）在特种领域，高温合金主要用于航空发动机热端部件及机匣、加力燃烧室、尾喷口等其他部件，在航空发动机中重量占比约40%-60%，“十四五”期间重点国产航空发动机型号批产上量，高温合金需求有望较快提升。2）2020 年国内高温合金需求约5.5 万吨，国产化率约60%，仍存在较大供需缺口。下游需求提升叠加国产替代，国产高温合金市场空间广阔。

    技术优势突出，扩产+技术改造项目提供长期成长动能。1）公司技术优势突出，截至2022 年3 月已获得专利授权59 项，获得国家、省部级奖励300 余项，在航空航天等特种领域具有竞争优势。2）2020 年以来公司连续发布扩产计划和技术改造项目，分别计划投资7.9 亿元、6.88 亿元，公司预计未来两年内建成投产，我们认为有望提升产能、改善生产设备、夯实技术和产品优势，进一步提升公司核心竞争力。

    我们与市场的最大不同？市场此前对公司成本端有较大担心，我们认为随着上游镍价大幅回落，下半年公司盈利能力有望迎来拐点，叠加“十四五”期间我国航空装备加速更新换代，多个国产航空发动机型号批产高温合金需求提升，公司有望持续享受行业红利，业绩实现较快增长。

    潜在催化剂：特种装备交付节奏加快；产能建设进展超预期。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022~2023 年EPS 分别为0.37/0.63 元，CAGR 为25.5%。

    公司当前股价对应2023 年28.4 倍市盈率。考虑到公司有望持续享受行业红利，叠加镍价回落，未来业绩增长确定性较强。我们首次覆盖给予“跑赢行业”评级，给予目标价23.79 元，对应2023 年38.0x P/E，潜在上行空间34%。

    风险

    原材料价格波动风险、经济环境风险、同行业竞争风险。