尽管受到镍价大幅上涨、研发费用增长和春节因素等不利影响，2022 年Q1 公司扣非归母净利润环比增长17.6%，业绩超预期。公司进一步加码“三高一特”

    产能建设，我们预计公司2021-2025 年高温合金产量CAGR 约35%。尽管上半年公司仍将受到镍价等原材料成本抬升的影响，但公司已进入长期配置的价值区间。给予公司2022 年50 倍PE，对应未来一年目标价24.9 元，维持“买入”评级。

    在诸多不利因素的影响下，公司2022 年Q1 扣非归母净利润环比增长17.6%，业绩超预期。公司2022Q1 实现营业收入18.22 亿元，同比/环比+25.1%/-1.3%；实现归母净利润0.85 亿元， 同比/环比-50.6%/-13.1%；扣非归母净利润0.65亿元，同比/环比-59.8%/+17.6%。在镍价大幅上涨、研发费用增长和春节因素等不利影响下，公司扣非归母净利润环比增长，业绩好于预期。主要的驱动因素为公司高温合金产销量在2022 年Q1 大幅增长，带动收入和毛利的增长。

    高温合金产品产销量大增，创历史最高单季收入：2022 年一季度公司1）高温合金营收3.89 亿元，环比+30.7%，创历史最高单季收入，产量/销量为0.21/0.18万吨，环比+50.0%/+28.6%，实现公司单季最高高温合金产量，对应季度平均利润为21.63 万元/吨，环比+1.6%，或反映产品的提价将在后续影响报表；2）合金结构钢营收6.44 亿元，环比-5.5%，产量/销量为6.14/5.74 万吨，环比+7.7%/-6.5%；3）工具钢营收2.77 亿元，环比-17.7%，产量/销量为1.74/1.63万吨，环比-9.8%/-17.7%；4）不锈钢营收3.81 亿元，环比-7.2%，产量/销量为2.09/2.27 万吨，环比-12.2%/-0.1%。

    新增产能投产时点渐行渐近，持续受益于军工景气周期。目前公司高温合金年产能5000 吨，可实现“三高一特”产量7 万吨以上。公司预计，随着二期4 万吨“三高一特”新建项目于2022 年6 月投产，2022 年“三高一特”产品产量将达7.5-8.5 万吨，相比2020 年的实际出货量6.05 万吨增长24%-40.5%。叠加三期4.4 万吨“三高一特”技改项目预计将于2023 年下半年投产，2022 年3月30 日公告的四期扩产项目新增约0.5 万吨高温合金产能预计将于2024 年投产，我们预计公司高温合金从2022 年进入高速增量时代，对应2021-2025 年产量CAGR 为 35.1%。且公司高温合金产品主要面向军用市场，近年其市占率高达80%，并实现了与下游军品制造商的深度绑定，持续受益于军工景气周期。

    风险因素：高温合金扩产不及预期；原材料价格波动风险；国防政策不确定性。

    投资建议：公司作为高温合金绝对龙头，预计未来将受益于高温合金产能扩张、产品结构的优化、镍原料价格回归理性等，盈利释放能力将持续提升。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测为9.83/14.24/17.57 亿元，对应2022-2024年EPS 预测0.5/0.72/0.89 元/股。考虑公司“三高一特”新增产能投产时间落地，在新接订单和在手订单持续增长的背景下，公司未来业绩的高增速和空间进一步明确。当前高温合金行业可比公司图南股份、钢研高纳2022 年PE 均值为35 倍，考虑公司的龙头地位，给予公司2022 年50 倍PE，维持目标价24.9元，维持“买入”评级。