投资要点

    　　公司发布2022 年一季报：营收18.22 亿元，同比增长1.03%；归母净利润0.85 亿元，同比减少50.58%；扣非后归母净利润0.30 亿元，同比减少75.96%；基本每股收益0.04 元/股，同比减少50.57%；加权平均净资产收益率1.45 %，同比减少1.93pct。

    　　期间费用占比增加，研发费用同比增长2.2 倍。公司整体毛利率15.82%，同比减少0.89pct；净利率4.69%，同比减少4.90pct。公司期间费用合计2.11 亿元，同比增长69.26%，占公司营收的11.57%，营收占比同比增加4.66pct，其中研发费用0.98 亿元，同比增长224.65%，占公司营收的5.38%，营收占比同比增加3.71pct。

    　　经营活动产生的现金流量净额同比改善。2022 年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额0.72亿元，2021 年一季度为-4.16 亿元，同比增加4.87 亿元，主要系2022 年一季度收入中现汇回款增加所致。

    　　应收账款周转率提升，存货周转率下降。截至2022 年一季度末，公司应收账款与应收款项融资合计11.52 亿元，较2022 年初减少6.06%，其中应收账款4.74 亿元，较2022 年初增长37.21%，应收账款周转率4.45 次，同比增加1.13 次；公司存货23.44 亿元，较2022 年初增长7.16%，存货周转率0.68 次，同比减少0.22 次。公司合同负债3.79 亿元，较2022 年初增长18.08%。

    　　高温合金产量大幅增长。根据一季度主要经营数据。合金结构钢/工具钢/不锈钢/高温合金/其他产品销量同比增减分别为-42.78%/-7.48%/+46.32%/+21.58%/+0.19% ， 售价同比增减分别为+43.4%/+11.15%/-10.74%/+2.46%/+22.98%，其中高温合金产量大幅增长至0.21 万吨，同比增长52.54%，环比增长也达50.00%。

    　　镍价大幅上涨或带来短期风险敞口，航发高温合金壁垒奠定长期盈利基石。LME 镍现货结算价格2021 年在1.59-2.10 万美元/吨区间，平均值1.85 万美元/吨，2022 年年初至4 月29 日大幅上升至2.05-4.82 万美元/吨，平均值高达2.95 万美元/吨。公司高温合金产品订单充足，在镍价出现异常大幅跳涨的情况下，库存缺口可能带来短期风险敞口，从而给短期业绩带来较大压力。但以中长期视角看，航空发动机高温合金极高的技术壁垒及验证迭代壁垒有望奠定公司盈利基石。

    　　我们维持盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.82/15.56/23.34 亿元，EPS 分别为0.4/0.79/1.18 元/股，对应4 月29 日收盘价PE 为30.4/15.3/10.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：产品需求不及预期，原材料价格大幅波动。