事件：公司3 月31 日公告，2021 年营业收入74.14 亿元（+18.21%），归母净利润7.83 亿元（+42.02%），毛利率20.01%（-1.98pcts），净利率10.57%（+1.78pcts）。2021Q4 营业收入18.46 亿元（+18.46%），归母净利润0.98 亿元（-33.22%）。

    投资要点：

    “三高一特”产品持续发力，全年业绩快速增长；同时受原材料上涨及限产限电影响，21Q4 成本端承压

    2021 年，公司营业收入74.14 亿元（+18.21%），归母净利润7.83 亿元（+42.02%），扣非归母净利润6.85 亿元（+34.33%），净利润较大幅度提升。毛利率20.01%（-1.98pcts），净利率10.57%（+1.78pcts），由于原材料上涨，成本端承压，毛利率出现小幅下滑；随着公司经营规模增大，费率下降，净利率小幅提升。

    2021 年Q4，公司营业收入18.46 亿元（+18.46%），但同时营业成本上涨较快，毛利率15.45%，同比-13.72pcts；进而使得净利率出现一定程度下滑，为5.32%，同比-4.13pcts。

    高温合金是公司盈利能力最强的业务，营收占比17.59%，毛利占比37.32%；产量0.59 万吨，销量0.60万吨，基本平衡。此外，公司主要产品售价均有不同程度上调，但受原材料上涨等因素影响，除高温合金外，毛利率仍出现一定幅度下滑。

    2021 年，公司三费费用率4.63%（-0.25pcts），销售费用率0.85%，与去年基本持平；管理费用率2.59%（-0.14pcts）,财务费用率1.18%（-0.10pcts），小幅降低。研发费用率4.17%（-2.32pcts）。存货21.87 亿元（+37.92%），增长较快，主要是系大宗原材料上涨；同时，高端产品订单增加、原材料和产成品存储增加。合同负债3.21 亿元（+33.33%）。公司在建工程4.85 亿元（+ 1,494.30%），公司稳步推进技改项目，投入增加较多。

    全面提产提效，推进产能扩建

    报告期是公司全面提产提效的关键一年，公司在生产效率提升、指标改善工作、成材率提升及的降本增效方面均有一定的进展。同时，公司积极投入重点产品开发、创新，报告期内公司重点开发中高端产品市场，紧抓军工行业快速发展的形势；拓展新产品和新市场，累计开发新品种253 个，新用户148 户，推进16 项国产替代进口及66 项产品认证项目。

    原材料价格大幅上涨或使公司短期盈利能力承压，2022 年可能仍存在产能瓶颈公司主要原材料镍、钴、铬等主要原材料价格波动较大，原材料成本在公司产品构成中，占比约为60%-70%，2021 年，受镍价的大幅上涨，公司的业绩受到一定的影响；同时，包含镍在内的部分大宗商品价格在2022 年大幅上涨其创出历史新高，对公司盈利能力造成不确定性。虽然公司采取以销定产的营销模式，在订单确认后锁价，但也无法完全将原材料价格上涨成本转移到下游。

    此外，公司目前中高端产品，如高温合金等，存在一定的产能瓶颈，技改项目产能落地预计为2022 年下半年，预计产能受限仍将对公司增长造成一定影响。

    公司结合当下原材料价格和能源动力价格，预计2022 年公司计划实现钢产量 68 万吨至 74 万吨、钢材产量 54 万吨至 60 万吨，其中“三高一特”核心产品 7.5 万吨至 8.5 万吨；实现营业收入 80 亿元至 88 亿元，实现净利润 5 亿元至 8 亿元。

    投资建议：

    1. 2021 年，公司营业收入74.14 亿元（+18.21%），归母净利润7.83 亿元（+42.02%），归母净利润7.83 亿元（+42.02%）； 毛利率20.01%（-1.98pcts），净利率10.57%（+1.78pcts），由于原材料上涨，成本端承压，毛利率出现小幅下滑；随着公司经营规模增大，费率下降，净利率小幅提升。高温合金主要用于航空航天，是公司盈利能力最强的业务，营收占比17.59%，毛利占比37.32%。

    2. 公司全面原材料价格大幅上涨或使公司短期盈利能力承压，2022 年可能仍存在产能瓶颈。与此同时，公司积极推进产能建设。产能扩建项目中均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目及锻造厂新建70MN 快锻机技术改造工程，将分别于2022 年10 月左右投产、2022 年5 月热试，两者预计提升产能4 万吨。高温合金、高强钢产业化技术改造项目（1 期）及锻造厂新建22MN 精锻机生产线及附属设施将分别于2022 年下半年、2024 年上半年陆续投入生产，两者预计提升产能4.4 万吨。实林公司新建高合金小棒材生产线及附属设施预计2023 年底完成，可提升产能4 万吨。

    公司同时披露新扩产计划，预计投入10.76 亿元，主要用于高温合金、超高强度钢的能力建设，建设期为2022-2023 年。

    基于以上观点，我们预计公司2022-2024 年的营业收入分别为82.59 亿元、95.03 亿元和103.48 亿元，归母净利润分别为7.00 亿元、10.19 亿元及11.99 亿元，EPS 分别为0.36 元、0.52 元、0.61 元，我们给予买入评级，目标价25 元，对应2022-2024 年PE 分别为69、48、41。

    风险提示：产能建设推进不及预期；原材料价格波动风险；能源价格波动风险