事件概述:1 月13 日,公司发布公告:预计2021 年实现归母净利7.28 亿元至8.15亿元,扣非后归母净利6.43 亿元至7.04 亿元。据此测算,2021Q4 公司实现归母净利0.43 亿元至1.30 亿元,环比Q3 -83.12%至-48.86%;扣非归母净利0.13 亿元至0.74 亿元,环比Q3 -94.25%至-66.82%,低于我们的预期。

    分析与判断:

    2021Q4 业绩下滑或是限产所致。在国家“压减粗钢产量”、“能耗双控”等政策大背景下,假定公司2021 年钢材产量与2020 年持平,据此测算,2021Q4 公司钢材产量7.08 万吨,环比Q3 大幅下滑43.27%,同比2020Q4 大幅下滑40.10%。产销量下滑或导致单吨钢材的折旧摊销费用上升。

    2021Q4 产品价格环比下滑,原料成本下滑,电力成本上升。价格方面,2021Q4不锈钢市场价格环比小幅下滑0.60%,合金结构钢市场价格环比下滑3.22%,工模具钢市场价格环比上涨1.86%。原料方面,2021Q4 废钢市场价格环比下滑6.48%,但随着电价市场化改革加速推进,电价上涨可能影响公司生产成本。整体看,2021Q4 业绩环比大幅下滑的主要原因是产销量以及产品价格的下降。

    高温合金领域未来贡献可期。高温合金对公司毛利贡献较大,2020 年公司高温合金毛利率高达40.38%,为公司贡献毛利超过32%。公司高温合在航空航天市场占有率高达80%以上。军用等领域高温合金的需求增长有望带动高温合金产品销量的提升,进一步增厚公司业绩。

    技改项目加码,未来2-3 年内新增产能12.4 万吨,产品结构有望进一步向高端化转变。公司四大主打产品高温合金、超高强度钢、特冶不锈钢、高档工模具钢广泛服务于航空航天、国防军工、能源电力、石油化工、交通运输、机械机电、环保节能等六大领域。公司多个技改项目在途,预计未来2-3 年内新增产能达12.4 万吨,其中2022 年是投产高峰期。公司高端产品下游景气度高,公司高温合金现有产能约为5000 吨,随着技改项目投产,未来产能或将提升至万吨以上。公司在特钢市场需求稳定增长的背景下,持续加大研发投入,并加码多个技改项目,高端产品产能扩张可期,产品结构有望进一步向高端化转变。

    投资建议:公司重点发展国防军工、航空航天等领域产品,随着技改项目逐步投产,公司产品结构进一步优化,竞争力有望不断增强,驱动业绩释放。我们预计公司2021-2023 年归母净利润依次7.73/10.08/12.84 亿元,对应2022 年1 月13 日收盘价17.85 元,2021-2023 年PE 依次为46/35/27 倍,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示:产品需求不及预期,原材料价格大幅波动等。