国内高温合金市场供需关系如何？高温合金可在高温及一定应力作用下长期工作，因此被广泛使用在高温工作环境。2020年我国高温合金市场需求约5.3万吨，实际产量约3万吨。我们预计21-25年我国高温合金年均需求达到8.5万吨，其中军、民用航空发动机为主要需求来源，占整体需求68.82%。根据供给侧母材厂商产能建设计划，预计23年我国母材总产能将达4.3万吨，供需缺口将进一步扩大。

    未来行业竞争格局如何变化？1）全球仅不超过50家高温合金生产商，国内厂商优势各异，行业供给端呈现竞合态势。由于十四五期间行业仍存在明显供需缺口，因此中短期产能布局完善的企业率先受益。2）目前我国军机亟需实现代际跃迁，因此耐温带来的高推重比成为我国航发自主化研制的最核心的环节。未来布局耐温性相对较高的铸造单晶高温合金、新型粉末高温合金的企业将在下游需求长期演变过程中实现多维度发展。

    沙钢入主接管后，抚顺特钢的核心竞争力如何体现？1）产能提升叠加生产质量把控：公司拟于2020年计划投资7.9亿元用以产能建设，落地后公司23年将成为我国首家优质万吨级母材生产商。2）沙钢入主接管后，提升公司生产能效，精简人员结构，扶持高毛利业务，积极投入研发费用，保持公司产品议价能力。

    投资建议：我们预计21-23 年公司归母净利润分别为8.46/11.54/15.06亿元，同比增长53%/36%/31%，对应EPS 为0.43/0.59/0.76 元。考虑到公司在高温合金赛道的竞争优势及产能释放情况，我们维持“买入”评级。

    风险提示：下游军工订单不及预期；上游原材料价格出现大幅度波动；市场竞争格局变化；公司扩产计划未按期落地。