公司2021Q3 实现归母净利润2.54 亿元，同比14.8%，业绩符合预期。尽管四季度公司料将持续受限产限电和成本抬升的影响，但考虑公司“三高一特”

    　　新增产能投产时间落地，在新接订单和在手订单持续增长的背景下，公司未来业绩的高增速和空间进一步确定。维持公司未来一年目标价32.4 元（对应2022年55xPE），维持“买入”评级。

    　　2021 年Q3 归母净利润2.54 亿元，同比增长14.8%，业绩符合预期。2021 年前三季度公司实现营业收入55.69 亿元，同比增长18.1%，实现归母净利润/扣非归母净利润6.85/6.30 亿元，同比增长69.4%/75.8%。其中Q3 实现营业收入18.0 亿元，同比/环比+12.0%/-8.4%，实现归母净利润2.54 亿元，同比/环比+14.8%/-1.7%，业绩符合预期。Q3 营收和利润环比下滑主要受军工订单的季节性因素和钢铁限产对合金结构钢的生产影响。

    　　高温合金高端化下单价大幅提升，费用控制持续优化。从生产经营来看，公司2021 年前三季度高温合金/合金结构钢/工具钢/不锈钢产量分别提升4.0%/7.7%/15.3%/16.9%，单价分别提升12.3%/7.7%/3.5%/10.1%，其中Q3 合金结构钢产量同比下降14.2%，主要受限产和限电影响。产品高端化趋势和原料成本抬升下，高温合金/合金结构钢/工具钢Q3 单价分别提升18.8%/22.5%/3.6%。从费率来看，公司2021Q3 管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.34%/0.92%/6.4%/1.2%，同比-0.61/-0.12/+1.16/-0.14pcts，除持续加大研发投入外，公司各项费率持续优化。

    　　尽管短期业绩可能面临阶段性下滑，但看好新增产能投产时点渐行渐近下景气赛道中的绝对龙头。受冬季限产和限电可能加剧、原材料和电力成本上升的影响，公司2021Q4 和2022Q1 可能面临营收和利润的波动。根据公司公告，二期4 万吨“三高一特”新建项目计划于2022 年6 月投产，三期4.4 万吨“三高一特”技改项目于2023 年下半年投产。我们预计公司高温合金从2022 年进入高速增量时代，对应2021-2025 年产量CAGR 分别为 25.7%。且公司高温合金产品主要面对军用市场，近年其市占率高达80%，并实现了与下游军品制造商的深度绑定，未来作为供应端预计将率先受益于军工景气周期。

    　　风险因素：高温合金扩产不及预期；原材料价格波动风险；国防政策不确定性。

    　　投资建议：公司作为高温合金绝对龙头，预计未来将受益于高温合金产能扩张、产品结构的优化等，盈利释放能力将持续提升。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为8.8/11.6/15.1 亿元，对应2021-2023年EPS预测0.44/0.59/0.77元/股。考虑公司“三高一特”新增产能投产时间落地，在新接订单和在手订单持续增长的背景下，公司未来业绩的高增速和空间进一步确定。结合高温合金行业可比估值、公司的龙头溢价和业绩占比，给予公司2022 年55xPE，维持公司未来一年目标市值至638 亿元，对应目标价32.4 元，维持“买入”评级。我们预计“十四五”期间项目全部落地后，公司具备每年20 亿的盈利能力，在40倍PE 的估值下，对应长期目标市值800 亿元。