事件：公司发布2021 年半年度报告。2021 年1-6 月，公司实现营业收入37.69亿元 （+21.29%），归母净利润4.31 亿元（+135.21%），扣非后归母净利润4.08 亿元（+170.24%）。

    　　中国特殊钢的摇篮，我国航空航天领域高温合金及超高强钢钢的绝对龙头，受益于行业需求景气营收稳步增长。公司以“三高一特”（高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢）为核心产品，以研发生产“高、精、尖、奇、难、缺、特、新”产品引领我国特殊钢材料发展，是我国军工配套材料重要的研发和生产基地，被誉为“中国特殊钢的摇篮”。公司是我国高温合金及特殊钢领域的绝对龙头，高温合金在航空航天市场占有率高达80%以上，超高强度钢在航空航天市场占有率高达95%以上。2021H1，公司实现钢产量38.25 万吨、同比提升18.93%，实现钢材产量30.78 万吨、同比提升18.81%，实现营收37.69 亿元、同比增长21.29%。其中，高温合金、高强钢、高档模具钢、特种冶炼不锈钢等重点品种接单4.78 万吨、同比提升22%。

    　　盈利能力提升带动利润端增长远高于收入端，主要系业务毛利率显著改善及期间费用率大幅下降。2021H1，公司实现归母净利润4.31 亿元、同比提升135.21%，扣非后归母净利4.08 亿元、同比提升170.24%，增幅远高于收入端；实现销售净利率11.44%、同比大幅提升5.54 pct，盈利能力显著改善，我们预计主要系：①21H1 公司实现销售毛利率20.52%、同比提升3.53 pct；②21H1 公司期间费用率8.63%、同比下降1.80 pct，其中，管理费率、销售费率分别同比下降1.41 pct、0.39 pct，研发费率下降1.45 pct，财务费率同比上升0.01 pct。公司不断强化精益管理，持续推进工艺优化和技术革新，工艺降本效果显著，生产效率稳步提升。

    　　产能建设有序推进，预计2022-2023 年将迎来新一轮产能释放，奠定未来成长基础。目前公司高端产品的产能利用率已处在较高水平，为打破产能瓶颈公司正在有序推进重要生产项目及技术改造项目，其中：①《均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目》及《锻造厂新建70MN 快锻机技术改造工程》预计于2021 下半年至2022 年6 月前投产，预计可提升产能4 万吨；②《高温合金、高强钢产业化技术改造项目（1 期）》及《锻造厂新建22MN 精锻机生产线及附属设施》预计于2022 下半年至2023 下半年陆续投产，预计可提升产能4.4 万吨；③《实林公司新建高合金小棒材生产线及附属设施》预计2022 年底完成，可提升产能4 万吨。截至21H1，在建工程约2.60 亿元、较上年末提升757.23%。

    　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为8.76/11.61/ 14.80 亿元，对应当前股价（2021/8/27 收盘价）的PE 分别为58/44/35倍，对应未来3 年复合增长率约39%。结合可比公司PE 估值情况，综合考虑公司未来的高成长性，给予公司2021 年70-75 倍PE 估值，对应合理价值区间为31.09-33.31 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：产能建设进度不及预期/原材料价格波动/中小股东索赔等风险。