业绩简评

    公司发布半年报，上半年实现归母净利润1.83 亿元，同比增长46.07%；营收31.07 亿元，同比增长0.81%；EPS 为0.093 元，同比增长46.23%。

    　　经营分析

    管理改善、毛利率提升逻辑继续兑现，创Q2 单季历史最佳业绩。公司Q2单季度实现净利润1.08 亿元，同比增37.3%，环比增28.7%，且为历史上Q2 最好业绩。公司上半年实现钢产量 32.16 万吨，钢材产量 25.96 万吨，同比仅小幅提高，营收同比提高 0.81%，但净利润同比实现大幅增长，主要依赖于，1）产品结构优化调整。高端产品高温合金、超高强度钢等重点品种订单和产量同比实现大幅提升；2）降本增效，毛利率继续提升。公司通过严控制造成本，推进工艺优化实现节能降耗，实现生产效率提升和制造成本降低。其中，期间费用率较Q1 下降1.65 个百分点，毛利率较去年同期提升6.05 个百分点，经营管理改善的逻辑不断在验证。此外，公司上半年研发支出共计 1.6 亿元，专注于航空、航天、核能、模具、机械、汽车等行业用高端合金和特殊钢新材料研发。

    高温合金、超高强钢等高端产品持续放量。公司特冶设备自年初以来一直处于满负荷开动状态，以“三高一特”为代表的高端产品合同持续增加。截至7 月，电渣钢、自耗钢再次创下了月产新纪录，上半年“三高一特”产品入库量比同期增长了18%。同时，根据公司官网新闻，1-6 月份，公司先后开发了包括高温合金、高强钢、特冶不锈钢等在内的新品124 个，新产品入库量同比增长30%。

    高温合金老牌龙头，当前仍低估。公司现有高温、高强产品产能2 万吨，国内规模最大、品种最强。50%以上利润来自高端产品，利润体量可比公司中最大，且未来还有增长空间。经过一轮军工板块上涨，同类型高温合金公司估值普遍在70-100 倍，当前公司价值被显著低估，仍有较大修复空间。

    　　投资建议&盈利预测

    我们预计公司20、21 年实现归母净利润分别为3.50 亿元、4.56 亿元，对应PE 分别为39.7 倍、30.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    民事索赔风险；大股东质押比例高；高端产品产量释放不达预期。