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    抚顺特钢发布三季报：公司前三季度实现营收41.21 亿元，同比增长18.6%；归母净利润0.67 亿元，同比下降48.9%；其中，2017 年第三季度实现营收13.48 亿元，同比增长24.67%；实现归母净利润0.079 亿元，同比下降71.76%。

    投资要点：

    原材料价格上涨财务费用增加，净利润有所下降。公司经营稳定，合金结构钢、工具钢量价齐升，不锈钢销量降低16%但价格增长26%，高温合金销量基本稳定但价格降低16%。公司前三季度收入增长18.6%，但受原材料价格上涨及财务费用增加影响，前三季度归母净利润有所下降。

    军工特钢摇篮，未来受益于新装备放量。当前，十九大为未来三十年国防建设设定目标，军工装备进入新一轮列装周期，将从型号谱系和交付数量两个方面满足国防建设要求。公司大力发展的高温合金、高强钢、高档工模具钢、特种冶炼不锈钢等，广泛用于军机、发动机、航母、导弹以及核电蒸汽发生器等装备与尖端领域，将充分受益于装备对特钢材料的需求扩大，尤其是航母与航空发动机应用，将贡献可观的边际增量。

    公司资产优质，将迎来关键装备列装风口。上市公司是国内老牌军工特材研产单位，人才与技术居于先进地位。高温合金方面：随着“两机专项”逐步落地，预计将显着拉动对高温合金的需求，公司高温合金市占率约30%-40%，毛利率约40%-50%以上，贡献了公司近一半的利润。公司供应航母需求的耐腐消磁合金钢以及超高强度钢，中国未来对航母需求约4-6 艘，每艘配备舰载机36-48 架，上述材料将在舰体、飞行甲板以及舰载机起落架部位上大量应用。公司在特钢领域持续投入研发，将继续保持优势地位，成为两机与航母建设的核心受益方。

    国企改革标杆，有望进入全新发展时期。控股股东从地方国资变更为沙钢集团，身份从国企转为民企，是东北地区混合所有制改革深刻案例，具有代表性意义。沙钢集团内部将形成普钢和特钢两个条线，依托沙钢先进的管理能力与发展思路，未来通过资产整合，管理增效、财务优化等手段提升上市公司经营水平和盈利能力，公司业绩改善提升空间较大，有望迎来全新发展时期。

    盈利预测和投资评级：增持评级。基于公司在军工特钢领域的市场地位，国防装备建设对公司产品的大量需求，控股股东变更带来的经营能力和盈利能力提升预期，看好公司发展前景。首次覆盖，给予增持评级。预计公司2017-2019 年归属于母公司的净利润分别为1.10 亿元、2.70 亿元和3.76 亿元， EPS 分别为0.08 元、0.21 元和0.29 元，对应目前股价的PE 分别为72 倍、29 倍和21 倍。

    风险提示：1）下游需求及发展进度不及预期；2）公司业绩不及预期；3）新控股股东对公司战略规划的不确定性；4）原材料价格上涨风险；5）系统性风险。