京东入股公司子公司。根据wind，公司子公司上海京海奥特莱斯商业发展有限公司，在今年2 月26 日发生股东变更，在变更前，京海奥莱股东为上海海澜之家投资有限公司（也是公司子公司）持股比例65%，上海旭祺禾贸易有限公司持股比例35%，变更后为上海海澜之家投资有限公司持股比例70%，宿迁涵邦投资管理有限公司持股比例20%，上海旭祺禾贸易有限公司持股比例10%，其中宿迁涵邦投资管理有限公司股东穿透后由京东商城香港商贸有限公司100%持股。

    　　看好公司城市奥莱业务提速。2024 年，公司与京东建立战略合作，共同打造城市奥特莱斯零售业态，与传统郊区奥莱不同，城市奥莱选址更贴近核心地区，不仅提升消费者可达性，更有效推动访客频次增长。根据公司港股招股书，2025 年上半年，公司拥有城市奥莱23 家，收入4217.9 万元，毛利率95.5%，毛利率相对较高主要系城市奥莱以代销模式为主，公司收取售价与采购价之间的差额。此次京东入股，我们认为有助于公司加速城市奥莱业务的拓展，包括线上线下业务的打通。

    　　公司主业稳健，新业务有望实现较快增长。展望2026 年，我们预计公司作为国内男装行业龙头，男装主业有望保持稳健。新业务方面，除了城市奥莱业务有望提速外，公司海外市场拓展、阿迪达斯FCC 业务有望保持高增长。前者，根据公司港股招股书，截至2025 年6 月30 日，公司有111 家海外直营店，上半年收入2.12 亿元，同比增长25.28%，后者，截至2025 年6 月30 日，公司拥有529 家门店，上半年国际运动品牌的收入（含HEAD 品牌）为7.43 亿元，同比增长322.96%。

    　　盈利预测与投资建议。25-27 年EPS 预计分别为0.44、0.48、0.54 元/股。参考可比公司估值，且公司股息率高，城市奥莱未来发展空间大，给予公司26 年18 倍PE，合理价值8.65 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。渠道管理风险、新品牌培育风险、极端气候风险。