业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q20 业绩：收入36.8 亿元，同比降低7.3%；归母净利润3.4 亿元，同比降低30.2%，符合我们预期。1-3Q20 累计实现收入117.8 亿元，同比降低19.8%；净利润12.9 亿元，同比降低50.7%。

    　　发展趋势

    　　1-3Q20 海澜之家系列收入同比降低21%，毛利率同比降低3.7ppt。主品牌单3 季度净开39 家直营店、净关79 家加盟/联营店，公司表示3 季度终端零售已实现正增长，考虑3 季度门店数仍为净关状态，公司流水增长主要来自同店增长。

    　　公司计划未来逐步收缩纯商务男装品类，侧重发展休闲、功能性及女性产品，从产品端进行迭代更新。

    　　1-3Q20 公司其他新品牌收入合计同比增长57%，毛利率同比提高1.3ppt，其中海澜优选、OVV 表现亮眼。逐步过渡到杂货品类的海澜优选前3 季度收入同增70%、单3 季度收入同增61%，借助《三十而已》迅速提升品牌影响力的OVV 前3季度收入同增50%、单3 季度收入同增103%。

    　　线上收入增长逐季提升。疫情以来公司加速推进数字化和新零售布局，特别是在三季度通过奥莱小程序清库存，1-3Q20各季度线上收入分别增长17%、40%、111%，前三季度线上收入占比同比提高5.7ppt 至11.6%，毛利率下降5.6ppt 至44.6%。公司计划未来进一步加大线上占比，目标未来3 年线上收入保持年化20-30%的复合增长。

    　　3Q20 扣非净利润增长转正。3Q20 毛利率同比下降1.9ppt 主要系折扣尚未恢复且线上占比提升；销售、管理及研发费用率合计同比提高4.2ppt；本期资产减值损失转回，而上年同期计提大额资产减值损失，带动剔除投资收益后的3Q20 扣非归母净利同比增长14%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑直营店占比提高造成销售费用提升，下调2020 年/21 年EPS预测23%/17%至0.43/0.62 元，当前股价对应2021 年11.3 倍P/E。

    　　维持跑赢行业评级，考虑公司线上快速发展提振估值，维持目标价8.24 元，对应13 倍2021 年市盈率，较当前股价有17%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情长期持续，门店扩张不及预期，存货高企风险。