上半年大幅亏损,业绩低于预期。公司上半年实现营业收入26.50 亿元,同比下滑62.63%,净利润-1.12 亿元,大幅亏损。EPS -0.11 元,远低于市场预期。煤炭生产量价双降以及贸易业务结构调整,导致公司收入大幅下滑,期间费用虽有压缩,但整体成本依然较高,导致上半年大幅亏损。

    上半年煤炭销量下降约18%,煤价下降15%。公司上半年生产原煤278.32万吨(同比-14%)。受煤质及外购入洗煤量减少影响,商品煤产/销 263.77/247.60 万吨(同比-16%/-18%)。商品煤平均价格 433.78 元/吨(同比下降15%),吨煤毛利 47.97 元。商品煤单位成本 385.81 元/吨(同比下降约5.89%)。煤炭贸易交易量 267.01 万吨(同比-40%),煤炭贸易销售单价 450.96 元/吨(同比-12%),采购成本 442.88 元/吨(同比-13%),贸易吨煤毛利为8.08 元(同比+2.92 元),略有改善。

    传统业务转型升级,与电力企业推进战略合作。近年来公司在煤炭行业景气度持续下行的背景下,积极延伸煤炭产业链,与电力企业推进战略合作。公司与大唐国际发电共同出资设立江煤大唐煤业公司,开发江西新余简家煤田,并拟成立大唐江煤发电公司,预计未来装机容量可达2×660 兆瓦。“煤电一体化”进一步稳定公司盈利,改善现金流状况。

    转型互联网供应链金融,构建“两湖一江”区域性煤炭交易中心。2015年4 月,公司与天津泛亚电子商务技术服务有限公司共同设立的江西省煤炭交易中心推出“煤炭交易及互联网金融平台”,正式迈入互联网金融领域。该平台采用创新的P2S 运营模式(Peer to Supply Chain),将互联网金融与煤炭供应链对接,为会员提供一站式的服务。目前合作仓库包括江西煤炭储备中心、江西赣中煤炭储运中心、江苏省扬子江港务等。2015和2016 年平台融资目标分别为10 亿和50 亿。互联网供应链金融业务为公司发展打开更广阔空间。

    江西省内国企改革加速推进,公司有望受益。2015 年1 月19 日,江西省出台《江西省属国资国企改革实施意见》,推进重点领域及企业改革。目前上市公司市值不足百亿元,在煤炭企业中体量规模较小,转型阻力较小。公司作为江西省能源集团旗下唯一上市平台,未来整合集团内部资源预期强烈。

    风险因素:煤价持续低迷,影响业绩增长。互联网供应链金融模式发展受限。国企改革进展低于预期。

    盈利预测、估值及投资评级: 考虑最新煤价预期, 我们给予公司2015~2017 年EPS 预测为-0.25/0.05/0.08 元(原预测为0.04/0.06/0.13元),当前价5.92 元。给予公司2015 年P/B2x,对应目标价6.60 元,下调评级至“增持”。