重组完成后，基本面质变，公司变身纯煤炭公司

    江西煤业注入之前，安源股份业务主要有三块：煤炭开采（仅90万吨）、玻璃生产及客车制造。公司历年煤炭业务盈利稳定，但玻璃及客车举步维艰，一直拖累公司业绩。 2012年初完成资产重组，剥离玻璃及客车并增发收购集团江西煤业19个煤矿，收购之后公司的资源量及产能分别增加至34661.58万吨和727万吨，成为只有煤炭业务的大型煤炭企业。公司主要煤种为优质炼焦煤、1/3焦煤、无烟煤及贫瘦煤等，煤种优势明显，而江西及周边省份均为煤炭净调入省，因而凭借煤种及地域优势，在上市公司中公司同等煤质煤价优势明显。

    估值优势明显，2012年PE不到12倍，大幅低于行业平均

    集团注入的江西煤业2011年的实际净利润达到4.75亿元，比承诺的3.31亿元大幅增长44%。上市公司原有的曲江矿业2011年业绩也大幅超预期，实际净利润2亿元，比2010年大幅增长27%。估计现有资产2011年EPS至少在1.2元以上。 2012年江西煤业所在地1/3焦煤、焦精煤和无烟煤均价相比2011年大幅上涨。2012年公司随着下属矿井的技改，仍有70万吨以上的产能增长，同时公司加大成本管理，严格各矿利润考核，吨煤净利进一步提升。我们预计2012年公司吨煤净利较2011年将提升至15%左右，保守预测公司EPS约 1.35元左右，对应PE不到12倍。

    集团仍有四倍于公司资源，承诺2014年前注入，年内有望开启

    目前上市公司保有储量不足3.5亿吨，而根据公司公告，集团仍有12亿吨以上煤炭资源遍布江西、云贵地区。集团承诺在2014前解决同业竞争问题，集团资产注入没有类似山西等煤炭企业债转股等问题的障碍，未来注入明确。 预计到2012年底之前，集团在建的丰龙煤矿、宜萍煤业等六矿将陆续投产，届时公司有望率先现金收购部分优质煤矿，将明显增厚业绩。 随着集团在云南、贵州等地煤矿的陆续建设、投产，上市公司将迎来广阔的发展空间。

    江西煤炭资源整合启动，上市公司将成为最大受益者

    此前，江西省政府下发?江西省推进煤矿企业兼并重组工作方案?，启动江西省的煤炭资源整合大幕，目前安源股份及其母公司江西省煤业集团年产量近1000万吨，占江西省煤炭产量的1/3。作为唯一省属的煤炭集团——江西煤业集团将成为省内煤炭资源整合的最大收益者，安源股份作为江西煤业集团的煤炭业务整合平台，未来将直接受益。

    盈利预测及投资建议

    预计公司2012~2014年每股收益分别为1.34元、1.41元和1.48元，对应2012~2014年PE分别为12倍、12倍和11倍，公司估值优势明显，资产注入有望年内启动，给予公司“强烈推荐”的投资评级。