资产置换及增发预案简介

    安源股份将其持有的安源玻璃有限公司 100%股权、安源客车制造有限公司 68.18%股权以及应收安源客车、安源玻璃债权与江煤集团持有的江西煤业集团有限责任公司 50.08%股权中的等值部分进行置换。以发行股份的方式购买江煤集团资产置换后的差额部分及中弘矿业投资有限公司、中国华融资产管理公司、中国信达资产管理股份有限公司持有的江西煤业合计 49.92%的股权。本次拟非公开发行股份数量合计不超 2.4亿股，发行价为 11.63 元/股。

    从 90万吨到 727万吨，安源股份跻身煤炭新贵

    此次江西煤业将 19个成熟煤矿的经营资产和采矿权注入上市公司，公司的资源量及产能增加至 34661.58万吨和 727万吨，分别增长 395%和 808%。

    采矿权定价偏低，有利于上市公司

    从近年采矿权评估比较来看，公司吨保有储量和吨可采储量分别为 1.91 元/吨和 4.17 元/吨，远低于 6.91元/吨和 11.20 元/吨的平均水平。

    公司资源无优势，但外延发展空间值得期待

    若按公司目前股价及增发后的最大股份 5.09 亿股计算，公司的市值约 76.45 亿元，结合煤炭的权益储量及产能来看，与其他炼焦煤上市公司比较处于较低水平，吨储量市值以及吨产能市值仅高于冀中能源与开滦股份相当。但安源股份外延发展空间同样值得期待，后续注入预计较大的五个煤矿合计资源量 1.5亿吨，产能 260万吨，分别占上市公司的 43%和 36%。

    优质煤种，保证未来盈利稳定增长

    2010 年 1—7 月公司商品煤价格为 724.17 元/吨，较 2009 年全年均价 538.18 元/吨大幅提高 35%，吨煤净利也由 2009 年的 39.15 元/吨大幅增长 45%至 56.78 元/吨。注入的江西煤业主要煤种为炼焦煤和无烟煤，属优质稀缺煤种。全国焦炭、炼焦煤价格经过前段时间的调整，目前已经止跌，随着钢材价格反弹，以及钢厂煤炭库存的下降，我们判断四季度炼焦煤价格将继续步入上涨通道。未来几年随着钢铁行业的转暖以及国际煤价的走高，相对稀缺的炼焦煤价格将继续保持上涨态势。

    盈利预测及投资建议

    按集团对注入江西煤业盈利承诺保守计算，2010—2013 年公司每股收益分别为 0.87 元、0.93 元、1.06元和 1.19 元。我们预计，公司 2010—2011 年每股收益为 1.10 元和 1.20 元，对应 2010、2011 年的 PE分别为 13.65 倍和 12.52 倍，相对于行业平均估值偏低，给予“买入”评级，目标价 17.60 元，对应 16倍的行业平均市盈率。

    风险提示

    重组方案审批的风险；钢铁行业景气度下降，焦煤价格下滑的风险。