安源股份拟置出其亏损的玻璃业务及客车业务，置入江西煤业50%的股权。安源股份拟按照11.65 元/股的价格，定向增发不超过2.4 亿股，收购江西煤业剩余的50%股权。江西煤业2010 年1-7 月净利润率8%，低于安源股份2010年1-6 月煤炭业务的15%。我们预计交易完成后，公司总股本将增加87%至5.05 亿股，公司2010-11 年的每股收益为0.86 和0.94 元，分别相当于16 和15 倍的市盈率，高于目前的行业平均14 倍和12 倍。

    要点

    资产重组。安源股份置出其亏损的玻璃业务及客车业务，置入江西煤业50.08%的股权。安源股份按照11.65元/股的价格，定向增发不超过2.4 亿股，收购江西煤业剩余的49.92%股权。

    按照公司的评估，假设江西煤业整体作价34.04 亿元，安源股份置出资产作价6.68 亿元；则公司将定向增发2.35 亿股，总股本增加87%至5.05 亿股。

    江西煤业2010 年1-7 月净利润2.27 亿元，吨原煤净利57 元/吨。其净利润率8%，低于安源股份2010 年1-6月煤炭业务15%的净利润率。

    江西煤业产能675 万吨/年。公司预计其2010-12 年的净利润分别2.85 亿元、3.12 亿元和3.82 亿元。

    实际控制人江煤集团承诺，江西煤业将适时收购江煤集团控制的其他部分煤炭资源。共包括煤炭产能259万吨，权益产能157 万吨。

    估值

    我们预计交易完成后，公司2010-11 的每股收益为0.86元和0.94 元，分别相当于16 倍和15 倍的市盈率，高于目前的行业平均14 倍和12 倍。