受益于煤价下滑,净利润同比增长 118%。受益于丹东金山热电投产,公司 2013 年上半年营业收入 20.51亿元,同比增长 25%;归属上市公司股东的净利润 1.12亿元,同比增长 118%;实现每股收益 0.33元。净利润大幅提升的主要原因来自于燃煤成本的下降;财务费用同比增长 38%,主要源于丹东金山电厂投产利息资本化停止。经营现金流净额受益于电力业务盈利能力提升,同比增长约 2.3亿元。

    受益煤价下行,电力业务盈利显著提升。公司 2013年上半年上网电量 55亿千瓦时,同比增长 22.4%。发电业务收入 18.44 亿元,毛利率提升至 31.2%,同比提升 8.5个百分点;供热业务 1.91 亿元,毛利率 4.4%,同比提升 15.7 个百分点。旗下各电厂盈利均出现持续改善,其中白音华电厂、阜新金山、苏家屯电厂权益利润 0.63、 0.26、0.32 亿元;新投产丹东金山热电贡献 627 万元。投资收益方面,参股电厂沈阳华润贡献盈利 0.30亿元,同比增长 0.20亿元;白音华海州煤矿贡献盈利 0.24亿元,同比下降 0.24亿元。

    优质储备项目充足,增发缓解财务压力。公司规划建设的项目包括白音华金山二期(2*66 万千瓦、坑口电站)、苏家屯金山二期(2*35 万千瓦、主力热电机组、利用小时高)掺烧污泥热电、阜新 25 万千瓦风电项目等盈利能力较强的电力项目,合计装机超过 220万千瓦,可见公司中长期成长性显著。另外,公司增发事宜于 7月受证监会批准,或年内启动增发事项。公司调整增发底价为 6.26元,计划发行 1.5亿股。公司中报资产负债率 85.6%,仍处于较高水平,预计增发完成后将有力的缓解公司财务压力,有利公司长远发展。

    评级:增持。我们预计公司 2013-2015年 EPS 分别为 0.80、0.86、1.03元,对应市盈率为 8.4、7.8、6.5 倍。推动公司盈利快速提升的因素主要来自煤价下行带动电力业务盈利的持续改善。公司以热电机组为主,我们预计东北地区将在“十二五”后期启动城市热力行业改革,公司热电机组的盈利能力将得到进一步提升。同时考虑到公司储备项目丰富、成长性突出,我们认为给予公司 2013年 8-10倍 PE 较为合适,对应合理股价 6.7 -8.0元。维持公司“增持”评级。

    风险提示:煤价大幅波动导致成本快速变动;地区用电需求下滑导致机组利用小时数不及预期;储备项目建设进度缓慢。