半年报点评：利润主要来自投资收益

    公司上半年营业收入16.4亿元，同比增长8%，实现利润总额4897万元,同比减少53%,归属母公司净利润为5130万，同比下跌17%，上半年EPS为0.151元，同比下跌17%，一二季度EPS分别为0.124元和0.027元，业绩低于我们预期。燃料成本上升发电毛利降低以及财务费用增加是公司利润下滑的主要原因。上半年公司发电毛利率只有20.9%，同比下滑3.2个PP。财务费用增加56.3万元，同比增加26%。

    上半年公司利润主要来自公司5812万元投资收益。其中，白音华海州露天煤矿带来投资收益4840万元，同比增长106%；沈阳华润热电有限公司投资收益982万元。

    下半年亮点：业绩增量主要来自煤价下降

    根据敏感性分析，公司煤炭价格每同比下跌1%，则公司12年EPS将增厚0.03元/股，同比增长7%。我们预计全年公司煤价下跌5%左右。

    盈利预测与投资建议

    考虑到公司煤价下跌没有我们年初考虑的乐观，我们下调公司的盈利预测。

    预计12-14年公司营业收入分别为34.8亿、48.7亿和49亿元，每股收益0.55元( 原预计0.75元)、0.43元（增发摊薄后）和0.46元（增发摊薄后），按目前股价，12-14年PE分别为11.9倍、10.6倍和10倍。最新PB1.98倍。根据目前估值情况，我们维持公司“买入”评级。目标价7.5元。

    风险提示

    公司燃煤价格止跌回升的风险；发电小时数回落幅度超出预期的风险。