投资要点

    华电集团下属区域发电企业。公司实际控制人为华电集团，间接合计持29.8%；主业为电力及热力生产，2011中报收入占比分别为86,7%及11.4%；机组服务区域主要为辽宁，目前权益装机1，513MW，并参股白音华海州露天矿20%股权。

    白音华煤电一体化项目预计将成为未来主要利润来源。公司现持股31%的白音华发电一期于2010年投产，兼具坑口及外送电厂优势，2011年上半年在仅1，865小时情况下实现1.1亿元净利润，预计2011～2013年有望贡献EPS0.14/0.17/0.18元。公司参股20%的白音华海州露天矿，首采区储量高达10.4亿吨，目前核准产能500万吨，预计年内两个井工矿有望核准并进一步提升产能，预计2011～2013年有望贡献EPS0.11/0.24/0.29元。

    定向增发收购提升公司盈利能力。公司拟以不低于8.20元非公开发行不超过1.5亿股用于丹东热电2×300MW机组建设、收购白音华发电30%股权及偿还贷款。我们认为此次收购白音华发电股权价格优惠，对应2011年动态P/E仅6,2倍，对应11Q1静态P/B仅1.5倍。收购完成后，从2011～2013年EPS构成来看，白音华煤电一体化项目预计将成为公司利润的主要来源及增长点，占比分别达到122.3%、102.8%及93.9%。

    风险因素：海州露天矿产量及业绩释放将成为影响公司业绩的最大变数；白音华电厂股比提高后煤价及利用小时对公司业绩影响增大。股价催化剂：海州露天矿井工矿核准大幅提升产能及盈利预期。

    盈利预测、估值及投资评级。公司现持股31%的白音华发电一期（拟定增再收购白音华电厂30%股权）及参股20%的白音华露天矿均已步入投产期，煤电一体化的高盈利预计将成为公司未来主要利润来源及增长点。在假设定向增发年内完成情况下，预计公司2011～2013年摊薄后EPS为0.32/0.56/0.69元，考虑公司未来两年业绩复合增速逾47%，给予2011年28倍合理P/E，对应目标价9.00元，首次给予“增持”评级。