报告摘要：

    业绩平稳增长：2011年上半年，金山股份实现营业收入9.1亿元，同比增长34.11%；实现净利润3364.6万元，同比下降10%；实现归属于母公司所有者净利润2829.6万元，同比上升33.1%；每股收益0 .0831元。目前公司主要收益来自于白音华金山发电和白音华海州露天煤矿项目贡献的投资收益。

    多因素促进业绩平稳增长：（1）电量上升：上半年完成发电量26.2亿千瓦时，同比增长41.50%；上网电量23.45亿千瓦时，同比增长41.61%，其中苏家屯金山热电2×20万千瓦电厂投产做出较大贡献。（2）投资收益大幅上升：上半年投资收益5976万元，较去年同期大幅上升605.7%，占当期利润总额的204.21%，主要原因在于白音华发电及海州露天煤矿投产后贡献投资收益分别达3441万元和2345万元；上半年公司供热营业利润率仅为-24.22%，较去年同期大幅下降44.98%，主要原因在于煤价上升及苏家屯金山热电“以大代小”电厂项目投产时间短，市政建设影响其供暖面积及供热量增长两方面，母公司受关停机组和供热成本上升的影响，亏损加大，预计下半年随着供热量上升，盈利能力将有所好转；控股子公司由于新机投产，管理费用与财务费用上升较多，贡献业绩状况不佳。（3）煤价上升：公司燃煤价格上升吞噬部分营业利润，但综合来看，预计由于公司新建机组投产，煤耗得以降低，故煤价上涨影响不大。

    在建工程提供未来增长动力：丹东金山热电项目2×30万千瓦电厂预计于2011年底投产；此外，白音华金山二期2×66万千瓦发电机组扩建已列入内蒙古“十一五”电力发展规划，丹东金山二期2×30万热电机组扩建、苏家屯金山二期2×30万热电机组的准备工作正在进行，一旦新项目进行投产，公司利润有望大幅提升,看好公司2012年业绩。

    看好白音华项目收益：公司公告计划通过非定向增发15000万股收购东方新能源持有的白音华发电有限公司30%的股权，届时公司将持有其61%的股权，白音华金山一期项目上半年净利润达11098万元，二期正在规划中，未来将大幅提升公司业绩。

    综合考虑发电量上升、煤价上涨和在建工程投产后，我们给予公司11～13年EPS分别为0.21、0.54和0.67元，给予评级为“增持-A”。

    风险提示：煤价上涨，在建工程延后等。