上半年实现每股收益 0.083 元，符合我们预期。公司2011 年上半年实现销售收入9.1 亿元，同比增长34％；营业利润0.3 亿元，同比减少38％；投资收益0.6 亿元，大幅增长606%；归属于上市公司净利润0.3 亿元，同比增长33%，折合每股收益0.08 元，基本符合我们预期。

    电量带动收入增长，煤价上涨拖累盈利。受益于公司装机增长，上半年，公司累计完成发电量26.2 亿千瓦时，同比增长41.5%，从而带动营业收入大幅增长，但由于煤价上涨，公司燃料成本增加，导致公司利润率、毛利率均出现下滑，毛利率由去年同期的20%降至15%。另外，公司去年投产的金山二期，由于市政建设等多方面因素导致供暖面积及供热量未有大幅度增长，影响公司盈利。

    白音华盈利良好，投资收益喜获丰收。白音华煤电项目是公司最为优质的资产，上半年，电站和煤矿分别为公司贡献投资收益3440 万元和2345 万元，共占公司净利润的202.5%，成为公司业绩的支柱。海州煤矿达产后，全年可生产500 万吨原煤，保守估计吨煤净利润50 元，全年贡献投资收益约0.5 亿元。

    项目储备丰厚，未来发展值得期待。未来，公司还拥有大量的电力和煤炭储备，如在建的丹东热电（60 万千瓦）、筹建的白音华金山二期扩建（132 万千瓦）和丹东金山二期扩建（60 万千瓦）等。另外，公司现有煤矿产能为700 万吨，根据远期规划，海州煤矿将扩建至2400 万吨，届时，公司权益装机将由目前的151 万千瓦增长至372 万千瓦，增长146%，煤炭产能也将由目前的700 万吨增长至2600 万吨，增长270%，公司步入高增长期。

    维持“审慎推荐-B”的投资评级。暂不考虑定增对公司的影响，我们预计2011～2013 年公司每股收益0.33 元、0.45 元和0.54 元。由于公司未来具有较高成长性，给予2011 年每股收益30 倍PE，目标价为9.9 元，维持“审慎推荐”的投资评级。

    风险提示：项目投产滞后于预期、煤价上涨带来成本压力。