上半年实现每股收益 0.06 元，符合我们预期。公司 2010 年上半年实现销售收入6.8亿元，同比减少 24％；营业利润0.4亿元，同比增长 209％；投资收益0.1亿元，同比减少 62%；归属于上市公司净利润0.2亿元，同比增长81%，折合每股收益0.06元，符合我们预期。

    利润构成发生变化，南票煤电权益法核算。由于报告期内，公司合营的南票煤电调出合并报表范围，转为权益法核算，使得公司上半年主营收入，主营成本分别同比下降23.8%、26.5%，同时，期间费用也下降明显，从而导致公司营业利润大幅上涨，占利润总额的比重上升为 96%，利润构成发生较大变化。另外，公司参股的华润热电，贡献投资收益0.2亿元，成为公司投资收益的主要来源。

    毛利率水平继续恢复，盈利提升空间较大。公司毛利率水平由去年同期的 17%上升到 20%，其中电力、供热业务毛利分别增长 5.4%、9.8%，主要是公司合并口径对南票的调整，另一方面阜新及桓仁公司发电量、供暖面积增加致使收入增长，同时阜新公司材料、修理费用、人工费以及桓仁公司标煤价格降低，提升盈利水平。公司正常毛利率在 30％～33％之间，盈利提升空间仍然较大。

    白音华顺利投产，未来增长可期。公司控股的白音华电站（2×60万千瓦）首台机组已于8月8日并网发电，预计2号机组10月投产，届时，公司控股总装机容量将由去年的66.7万千瓦（不含南票），增长至186.7万千瓦，增长180%。

    由于该项目煤炭成本低廉，电价执行较高的辽宁标杆电价，盈利能力强，成为公司重要利润增长点，另外，未来两年公司苏家屯热电（40 万千瓦）、丹东热电（60万千瓦）项目也将集中投产，装机规模再上台阶，实现跨越式发展。

    维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们小幅调整 2010～2012 年公司每股收益至 0.22 元、0.75 元和 1.04 元。由于公司未来具有较高成长性，给予 2011年每股收益 16倍 PE，目标价为 12元，维持“强烈推荐－A”的投资评级。

    风险提示：项目投产滞后于预期、煤价上涨带来成本压力。