白音华煤电一体化项目是公司未来重要的盈利增长点和投资亮点。公司控股成立（31%股权）白 音华金山发电有限公司，负责白音华金山电厂的建设与经营。白音华金山电厂规划装机容量4×60 万千瓦级机组，其中一期工程2×60 万千瓦机组。同时，公司还携手阜新矿业集团共同组建白音华海州露天煤矿有限公司（阜新矿业集团出资80%，公司参股20%）开采、经营白音华煤田四号露天煤矿。

    电厂：一期工程将建设2×60 万千瓦国产亚临界燃煤空冷发电机组，同步安装烟气脱硫装置。按照工程概算，一期工程动态总投资53.3 亿元，其中项目资本金为10.7 亿元，约占动态总投资的20%，其余部分资金由银行贷款解决。

    该电厂为“蒙东送辽宁”项目，由于配套电网建设滞后，项目投产时间延后。从目前公告的进度看，2010 年6 月和11月分别投产一台机组。考虑到投产之初的机组调试、配套设施磨合等因素，我们预计白音华电厂将在2011 年明显贡献利润。

    煤矿：白音华煤田分为四个矿区，四号矿位于煤田东北部，面积约占白音华煤田的四分之一。白音华煤田探明资源/储量140.69 亿吨，其中四号矿区首采区可开采储量10.43 亿吨。该项目设计生产能力一期为500 万吨/年，二期1000万吨/年，后期为2000 万吨/年。四号矿主要作为白音华金山电厂的配套煤矿，生产的原煤主要供应该电厂，其余部分煤炭外销。工程项目总投资16.8 亿元，其中，项目资本金5.9 亿元（阜新矿业集团出资80%，公司出资20%）。白音华煤矿为露天煤矿，拨采比为1：4，非常适合大规模露天开采，且开采成本非常低。

    项目优势：白音华煤电一体化项目优势在于煤炭成本低廉，上网电价执行“蒙东送辽宁”的电价水平，电量消费地为经济发达的辽宁省。我们假设，白音华电厂执行0.3317 元/千瓦时的含税上网电价，不含税标煤单价250 元/吨，机组利用率4400 小时，白音华发电项目全年净利润2.7 亿元，对公司的权益净利润贡献8400 万元，折合每股收益0.25元（利润贡献体现在投资收益中）。

    投资建议

    公司目前已投运权益装机容量60 万千瓦，在建权益容量150 万千瓦，拟建权益容量160 万千瓦。公司定位清晰后，各方面因素逐步理顺，规模成长性逐步释放。

    我们预计公司2010-2012 年EPS 为0.25 元、0.55 元和0.8 元。公司具备了持续的业绩高成长性，我们给予2011年25 倍市盈率，合理估值13 元。