一季度实现每股收益0.06 元，略有下降。一季度实现营业收入3.8 亿元，同比减少19％；营业成本3.0 亿元，同比减少18％；营业利润0.4 亿元，同比减少11%；归属于上市公司的净利润0.2 亿元，同比下降26％，折合每股收益0.06 元。公司营业收入和营业成本同比减少，主要是南票煤电公司不再并表，生产规模减小。利润下降，主要是南票矿务局的煤炭业务维检费标准提高，公司投资收益减少。

    盈利能力继续恢复，环比指标较为乐观。公司一季度毛利率22％、净利率8％、ROA 为4.6％、ROE 为8.1％，与2008、2009 年相比，几项指标都大幅提高，尤其是ROE 提升较快。这说明公司虽然负债率较高，但是财务杠杆效果是正面的。与2009 年四季度相比，公司净利率提升6 个百分点，ROE提升2 个百分点。

    南票矿务局煤炭业务拖累业绩，未来可能成为潜在利好。从2009 年起，辽宁省加强煤矿安全整顿，煤矿维检费从10 元/吨上涨至35 元/吨，南票煤电公司下属煤炭开采业务成本增加5000 余万元，造成2009 年亏损3000 多万元。

    一季度维检费因素仍产生负面影响，但是辽宁省煤炭企业都在争取将未使用的已提维检费转回，一经获批，将增加近亿元的利润。

    下半年新机组投产，利润贡献在2011 年。公司在建项目白音花金山发电预计在6 月底和9 月底投产、南票煤电二期预计在3 月底和6 月底投产、金山热电二期预计在8 月底和10 月底投产。受机组调试、开办费增加等因素影响，这些项目贡献的利润主要在2011 年。

    预估2010～2012 年每股收益分别为0.31 元、0.75、1.04 元，维持“强烈推荐”评级和15～20 元的目标价。我们建议以长远眼光看待金山股份的价值，投资者可参考我们的深度报告《新能源先锋，成长空间广阔》。风险提示：

    项目投产滞后，煤价超预期上涨。