2009 年业绩低于预期：

    2009 年公司实现营业收入 190586 万元，同比增长5.32%；归属于上市公司股东的净利润为4066.85 万元，基本每股收益为0.12 元，稍低于我们的预期，主要原因是公司计提资产减值准备等非经常性因素影响净利润905 万元。公司扣除非经常性损益后的净利润为4972.35 万元，基本每股收益0.146 元，基本符合我们的预期。

    令人失望的“高成长”

    公司最近两年的业绩不尽如人意，市场期待的业绩高成长未能出现，这一方面是遭遇了煤价上涨，另一方面是因为公司的项目进度低于预期。市场寄予厚望的白音华煤电一体化项目因送出问题迟迟不能投产，而过去盈利一直较为稳定的南票煤电公司因安全维检费由原来的10 元/吨提高到35 元/吨，导致南票煤电公司2009 年出现亏损3149 万元。

    控股股东变更，期待进入新时代：

    2009 年10 月，公司的实际控制人变更为华电集团，我们期待华电集团的入主能够解决公司“小马拉大车”资金短缺的现象，从而使公司进入快速发展期。

    根据规划，公司2010 年将有白音华电厂（31%，2*60）、南票二期50%，2*15)、沈阳苏家屯金山热电项目（100%，2*20）相继投产，2011 年将有丹东金山热电项目（100%，2*30）投产，将带来公司业绩的快速增长。

    另外，公司还有白音华二期、苏家屯金山热电二期、丹东金山热电二期等储备项目，保证公司未来的业绩增长。

    即将进入业绩爆发期，给予“增持”评级：

    我们假设公司项目能够如期投产，据此预计公司2010 年-2012 年的每股收益分别为0.30 元、0.56 元和0.63 元，目前公司的2010 年和2011 年的动态市盈率分别为31 倍和16 倍，给予“增持”评级。