09 年业绩基本符合预期。公司09 年实现营业收入19.06 亿，同比增长5.32%；

    营业成本15.10 亿，同比增幅为6.34%，电力业务总体运行平稳。公司实现归属母公司净利润0.41 亿，折合EPS 为0.12 元，同比增254%，基本符合我们0.13 元的业绩预测。

    09Q4 毛利率水平继续回升，财务费用降低为业绩增长主因。09 年第四季度，辽宁地区火电发电量出现继续反弹，加之公司热电机组在供暖季节享有优势，带动单季毛利率会回升至27.0%。全年来看，公司综合毛利率达到20.8%，相比08 年的21.5%略有回落，但总体保持稳定。09 年业绩出现大幅增长的原因主要是利率水平下降导致09 年财务费用显著降低，同比减少0.33 亿，合EPS约0.10 元。

    项目投产进度虽慢于预期，但成长性依然较为明确。由于受电网线路建设、工程资金到位不足等因素影响，白音华、南票煤电二期项目投产进度均慢于此前预期。根据最新进展，所有在建项目将于10-11 年陆续投产，公司权益装机容量也将又目前的59 万千瓦提高至211 万千瓦，增幅达到258%，成长性仍然较为明确。

    华电集团入主后存在进一步整合预期，仍然维持“增持”评级。在10-11 年煤价变动5%、2%，利用小时变动5%、4%的基本假设下，我们推后了白音华和南票煤电二期的投产时间，将公司10-11 年盈利预测由原来的0.31、0.43 下调至0.20、0.39。公司目前股价对应10-11 年PE 为45x、23x，尽管估值水平并不具备优势，但考虑到公司未来良好的成长性以及华电集团成为公司实际控制人之后进一步资产整合的预期，我们仍然维持“增持”评级。