报告摘要：

    金山股份公布3季报：实现营业收入13.9亿元，同比增长4.1%；实现归属于母公司净利润2484万元，同比增长80.7%，每股收益0.07元，高于我们的预期。其中3季度当季实现营业收入4.9亿元，实现归属于母公司净利润1311万元，同比增长2615万元，每股收益0.04元。

    导致公司业绩超预期的主要原因在于公司3季度所得税的异常。3季度合并报表税前利润总额为2269万元，但所得税为-239万元，由此带来的差异导致公司增加了每股收益近2分钱，扣除这一因素的话，则业绩与我们的预期基本一致。

    与2季度相比，公司营业收入环比增长了16.0%，而营业成本仅环比增长了3.7%，由此导致毛利率上升了10个百分点。随着经济好转和天气原因，辽宁省3季度用电需求明显增加，导致公司3季度发电量较2季度大幅增长，这是收入环比增长的直接原因。同时我们估计公司3季度煤价较2季度有一定程度回落，导致毛利率上升。

    公司在建的四大项目都已得到核准（白音华电厂、南票电厂二期、沈阳金山“以大代小”和丹东热电），其中白音华和南票二期将在09年和10年分别投产1台机组，而金山和丹东热电可能将在2011年投产，因此公司在未来3年装机容量将持续增长，3年复合增速达到50%。

    白音华煤电联营项目的盈利能力极强，按照蒙东送辽宁的标杆电机0.3317元/千瓦时（含税）计算，年均利用小时5000时，则每年的净利润将超过3亿元，增厚公司每股收益0.3元以上，这将是2010年公司的主要业绩增长点。

    公司最大的问题是资金压力较大，受此影响白音华电厂的进度一再放慢，使业绩释放期延后。目前公司的资产负债率已经超过78%，如果不进行股本融资的话，将很快突破80%，因此我们预计公司很快会推出融资方案。

    华电集团已经完成对公司的收购，目前持有公司29.8%股权。华电集团收购公司的成本为每股12.51元，较目前股价高出49.7%，因此从中长期来看目前股价被明显低估。由于大股东的变化，对公司的短期经营和未来发展方向带来一定的不确定性，但不影响长期投资价值。

    预计公司09～11年EPS分别为0.09、0.41和0.53元，我们看好公司长期投资价值，维持评级“增持-A”，目标价12元。