差异化经营，受政策扶持，盈利能力强。公司的热电联产、风力发电、煤矸石发电和煤电联营项目都受到政策大力扶持，盈利能力强于一般火电。在08 年火电经营环境极度恶劣的情况下，公司毛利率仍能保持在21.5%。即将投产的南票二期、白音华金山项目都是热电联产或煤电联营项目。

    即将进入爆发式增长期。根据公司在建工程进度，2010-2012 年公司权益装机规模年复合增长率将达到52.6%。2009 年底或2010 年初，白音华金山坑口电厂投产将显著增强公司盈利能力。

    投资收益将支撑业绩高增长。沈海热电1#、2#机组折旧完毕，盈利能力强而稳定，预计2009-2011 年贡献投资收益0.45 亿元。白音华金山电厂具有煤电联营的独到优势，预计2010-2011 年贡献投资收益分别为0.83 和1.45亿元。预计2010-2011 年总投资收益折合EPS 为0.38 和0.56 元，分别占全年EPS 的100.0%和107.3%。

    华电集团入主将消除资金瓶颈。我们华电集团入主后资产注入的预期较小，但是在公司目前资产负债率较高的情况下，华电集团的入主将有效消除公司目前面临的资金瓶颈问题，使公司规模增长更加确定。

    估值与评级。我们保守测算公司2009-2011 年EPS 分别为0.08、0.38、0.52 元，预计2010-2012 年净利润年复合增长率超过30%，估值水平以25 倍动态PE 较为合理，该水平为电力行业成长型公司的平均估值水平，其合理价值为9.5-10.0 元，首次给予“增持”评级。