金山股份公布中报：实现营业收入89830万元，同比降低2.90%；实现归属于母公司净利润1173万元，同比降低56.2%，每股收益0.03元，低于市场预期。

    目前公司主要盈利来自于沈海热电贡献的投资收益。

    公司在上半年业绩大幅下滑的主要原因在于：（1）电量下降：上半年公司完成发电量23.5亿千瓦时，上网电量20.9亿千瓦时，同比下降10.98%和10.88%；

    （2）煤价上升：公司年初存煤价格较高，加之东北区域煤炭市场供应情况仍然紧张，公司上半年的燃煤价格与08年全年相比，不仅没有下降，反而大幅上涨，我们估计涨幅超过20%；（3）部分电厂电价未调整：公司本部的热电厂和桓仁金山热电为非统调电厂，08年电价没有上调，影响了部分收入；

    （4）南票煤矿成本上升和产量下降：由于煤层自然条件差、生产难度加大和不断提高，南票煤电公司煤炭生产成本增加，同时上半年南票煤矿进行综合治理，煤炭产量大幅下降，我们现在对南票煤矿的后续发展有一些担心；

    （5）投资收益下降：参股的沈海热电由于电量下降导致利润下滑39%，致使公司投资收益下降较多。

    公司已经公告，华电集团将收购大股东丹东东方新能源股权。由于大股东股权的变化，对公司的正常经营造成一定的影响，包括在建工程进度延后和融资方案的实施等。

    公司在建的四大项目都已得到核准（白音华电厂、南票电厂二期、沈阳金山“以大代小”和丹东热电），其中白音华和南票二期将在09年和10年分别投产1台机组，而金山和丹东热电可能将在2011年投产，因此公司在未来3年装机容量将持续增长，3年复合增速达到50%。

    白音华煤电联营项目的盈利能力极强，按照蒙东送辽宁的标杆电机0.3317元/千瓦时（含税）计算，年均利用小时5000时每年的净利润将超过3亿元，增厚公司每股收益0.3元以上，这将是2010年公司的主要业绩增长点。

    公司最大的问题是资金压力较大，受此影响白音华电厂的进度一再放慢，使业绩释放期延后。目前公司的资产负债率已经超过77%，如果不进行股本融资的话，将很快突破80%。但由于大股东股权转让还未完成，致使未来的融资方式和时间不能确定。

    由于公司煤价上涨超预期和在建工程进度延后，我们下调公司09～11年盈利预测分别为0.09、0.41和0.53元，下调评级为“增持-A”。