煤炭产销下滑拖累业绩，煤电一体化布局稳步推进，维持“买入”评级

    公司发布2024 年中报，2024H1 公司实现营业收入40.5 亿元，同比-23.6%；实现归母净利润0.37 亿元，同比-94%；实现扣非后归母净利润-0.46 亿元，同比-108.2%。单Q2 来看，公司实现营业收入21 亿元，环比+7.6%；实现归母净利润0.16 亿元，环比-25.2%，实现扣非后归母净利润-0.48 亿元，环比-1944.8%。

    　　考虑到煤炭产量下滑，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司实现归母净利润3.1/5.3/7.3 亿元（ 前值为7.7/9.9/12.0 亿元）， 同比-57.4%/+71.1%/+36.5%；EPS 分别为0.15/0.25/0.34 元，对应当前股价PE 为36.5/21.3/15.6 倍。公司煤炭产能稳步增长，煤-电-新能源一体化稳步发展，维持“买入”评级。

    　　煤炭产量下滑叠加成本抬升拖累业绩，公司发电量稳步爬坡

    （1）煤炭业务：产量方面，受安监形势影响，上半年公司商品煤产销量大幅下滑，2024H1 公司商品煤产销量为447/407 万吨，同比-30.1%/-39.6%，其中2024Q2商品煤产销量为243/217 万吨，环比+19.5%/+14.3%；价格方面，2024H1 公司吨煤售价为835 元/吨，同比+9.3%，其中2024Q2 吨煤售价为784 元/吨，环比-12.4%；公司吨煤成本同比大幅提升，2024H1 公司吨煤成本为644 元/吨，同比+19.6%，吨煤毛利为191 元/吨，同比-15.3%，其中2024Q2 公司吨煤成本为625 元/吨，环比-6.1%，吨煤毛利为159 元/吨，环比-30.7%。（2）电力业务：电量方面，随着132 万千瓦燃煤发电装机建成，公司发电量及上网电量同比大幅提升，2024H1公司发电量/上网电量为148563/140780 万度，同比+6690%/+6334%，其中2024Q2发电量/上网电量为92308/87954 万度，环比+64.1%/+66.5%；电价方面，2024H1公司平均上网电价（不含税）为0.3677 元/度，同比-3%。

    　　煤炭产能有望持续释放，煤电新能源一体化优势逐步凸显

    （1）煤炭产能有望持续释放：目前公司共有生产矿井10 对，公示核定产能2310万吨/年（含托管松河公司240 万吨/年)，在建矿井产能220 万吨/年（马依西一井二采区120 万吨/年，计划2025 年进入联合试运转；首黔公司杨山煤矿露天开采项目100 万吨/年，计划建设工期24 个月），同时伴随马依西一井一采区逐步达产，未来公司煤炭产能有望持续释放。（2）煤电新能源一体化优势逐步凸显：

    　　当前公司已建成燃煤发电装机132 万千瓦，新能源并网发电装机约122 万千瓦，同时公司在建盘江普定燃煤发电装机132 万千瓦，力争今年底实现首台机组并网发电，在建、拟建风电和光伏发电装机容量约235 万千瓦，未来公司煤电新能源一体化优势将逐步体现。

    　　风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。