事件：盘江股份发布2023 年度报告：2023 年公司实现营业收入94.03 亿元，同比减少20.60%，归母净利润为7.32 亿元，同比减少66.62%，扣非后的归母净利润为6.17 亿元，同比减少71.06%。基本每股收益为0.341元，同比减少69.20%， 加权平均净资产收益率为6.389%， 同比减少15.836pct。

    2024 年一季度，公司实现营业总收入19.49 亿元，同比减少31.91%，环比增长9.24%， 归母净利润0.21 亿元，同比减少93.92%， 环比增加152.86%； 扣非归母净利润0.03 亿元， 同比-99.20%， 环比增加103.20%。

    点评：

    煤炭业务2023 年业绩承压，24Q1 盈利环比上升。1）产销量：根据公司2023 年报，2023 年公司商品煤产量为1126.95 万吨（同比-3.60%）；公司商品煤销售量为1153.36 万吨（同比-9.61%），其中自产商品煤1119.52 万吨（同比-4.43%），外购商品煤33.84 万吨（同比-67.67%）。根据公司2024年一季报，2024Q1 公司商品煤产量为203.73 万吨（同比-35.72%），销量为190.07 万吨（同比-45.67%）。2）售价与成本：2023 年公司商品煤平均销售价格为782.16 元/吨（同比-13.61%），商品煤平均成本为563.60 元/吨（同比+3.87%）。2024Q1 公司商品煤平均售价为894.43 元/吨（同比+12.09%，环比+44.12%），平均成本为665.63 元/吨（同比+16.70%，环比+16.06%）。3）盈利：2023 年商品煤实现吨煤毛利218.56 元/吨（同比-39.75%） ， 2024Q1 实现吨煤毛利228.80 元/吨（同比+0.55%， 环比+386.05%）。

    2023 年，公司煤炭业务实现营业收入90.85 亿元（同比-21.41%），营业成本为65.64 亿元（同比-5.29%），实现毛利25.21 亿元（同比-45.54%），毛利率为27.75%（同比下降12.30pct）。

    一季度发电量放量，电力业务营收同比增长。1）发电量：根据公司2024 一季报，2024 年Q1 公司发电5.63 亿度（同比+15956.46%），上网电量5.28 亿度（同比+14977.55%）。2）售价：2024 年Q1 公司平均上网电价（不含税）为0.3699 元/度（同比+9.80%）。

    2023 年，公司电力业务实现营业收入0.55 亿元（同比+118.85%），营业成本为0.54 亿元（同比+27.03%），实现毛利0.01 亿元（同比+157.51%），毛利率为1.62%（同比+71.11pct）。

    公司产能项目稳步推进，助力煤电一体化格局形成。根据公司2023 年报，1）煤矿方面，马依西一井一采区、发耳二矿西井一期已通过联合试运转验收并取得安全生产许可证，新增煤炭产能210 万吨/年。此外，杨山煤矿已取得省能源局核准，建成后产能增加100 万吨/年。2）电力方面，盘江新光2*66万千瓦燃煤发电项目、盘江普定2*66 万千瓦燃煤发电项目建设正有序推进，关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期预计今年四月底实现全部并网发电。

    股息率为4.37%，股东回报有保证。分红方面，根据公司2023 年度利润分配方案，拟派发每股现金红利0.28 元（含税），现金分红总额（含税）为6.01 亿元（含税），以2024 年4 月22 日收盘价5.89 元/股计算，股息率为4.75%，占公司2023 年度实现归母净利润的82.06%。

    盈利预测与投资建议。我们推荐盘江股份基于以下三个方面：1）公司所在矿区煤炭储量丰富、煤种齐全质量优。2）公司凭借区位优势，为西南地区最大煤炭生产企业。3）公司推进煤电新能源一体化建设，促进传统能源和新能源深度融合。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入109.98 亿元、115.82亿元、122.13 亿元，归母净利润为8.35 亿元、9.28 亿元、10.78 亿元，EPS（摊薄）为0.39 元、0.43 元、0.50 元，以2024 年4 月25 日收盘价5.89元/股对应PE 为14.7x/13.3x/11.4x，维持公司增持“评级”。

    风险提示：安全环保政策趋严、煤价系统性下跌、下游需求不及预期、项目进度不及预期。