煤炭产能规模不断提升，西南焦煤龙头快速成长。公司现有产能2220万吨/年，拟建、在建矿井规模超700 万吨/年，发耳二矿西井一期（90万吨/年）2022 年底已进入联合试运转，2023 年12 月取得安全许可证，杨山矿（120 万吨/年）兼并重组技改项目进展顺利，马依西一井二采区（120 万吨/年）建设有序推进，杨山煤矿露天开采项目（100 万吨/年）于2023 年12 月开始建设，马依东一井项目（240 万吨/年）前期工作正在加快推进，争取早日具备开工条件。此外，盘江股份将作为现贵州能源集团煤炭、电力业务整合的唯一平台，资产注入空间较大，2021 年6月，控股股东发布《关于实际控制人避免同业竞争承诺的公告》，集团承诺在承诺出具之日起五年内将满足资产注入条件的煤炭业务资产通过股权转让、资产出售或其他合法方式注入盘江股份。到“十四五”末，公司煤炭产能力争达到 2520 万吨/年，在炼焦煤板块整体新增资源、矿井较少的大背景下格外珍贵。

    风光火储一体发展，2024 公司业绩有望迎来新增长点。煤电方面：公司加快推进盘江新光2×66 万千瓦燃煤发电项目和盘江普定2×66 万千瓦燃煤发电项目建设。盘江新光燃煤发电项目1 号机组顺利实现首次并网发电，2 号机组力争2024 年3 月末实现首次并网发电。同时，公司争取普定燃煤发电项目在2024 年底实现首台机组并网发电。新能源方面：

    截至2022 年底，公司累计获得新能源建设指标375 万千瓦。其中，截至2023 年3 月底，盘州新能源项目已建成并网发电达2.82 万千瓦。关岭新能源项目一期1050MWp 于2023 年12 月29 日顺利实现首组并网发电，截至2023 年12 月31 日已建成装机容量870MWp，实现并网容量420MWp，力争2024 年4 月实现全容量并网发电。以上项目均有望在2024 年贡献业绩。

    当前安全事故影响或基本消除，2024 年业绩有望企稳回升。2023 年9月24 日上午，贵州盘江精煤股份有限公司所属山脚树煤矿（产能310万吨/年，主产1/3 焦煤、肥煤、气肥煤）发生一起事故，造成16 人遇难。事故后，事故矿井及公司其他矿井均停止作业。2023 年10 月7 日，除事故煤矿继续停产外，其余煤矿已经有序复产。2024 年1 月25 日，公司事故矿井山脚树矿开始恢复生产。受安全事故等影响， 2023 年公司产销量有所下降，当年公司实现商品煤产量、销量分别同比下降3.6%、9.6%。叠加煤价中枢下跌等因素，公司2023 年煤炭业务毛利同比大幅下滑，降幅达45.5%，全年实现归属于母公司所有者的净利润为6.5 亿元到7.7 亿元，与上年同期相比，将同比减少64.91%到70.37%。

    自2024 年1 月山脚树矿复产以来，公司安全事故影响或基本消除，2024年业绩有望企稳回升。

    盈利预测及评级：公司作为西南地区焦煤龙头，煤炭主业成长性优异，拟建、在建煤炭产能超700 万吨/年，资产注入空间较大，有望快速成长。此外，公司电力业务快速推进，风光火储一体发展，盘江新光燃煤发电项目和盘江普定燃煤发电项目均有望在2024 年贡献业绩。盘州、关岭新能源发电项目已实现部分容量并网发电，2024 年有望增加并网发电容量，煤电及新能源发电业务均有望在2024 年集中释放业绩。叠加当前公司安全事故影响或基本消除，2024 年业绩有望企稳回升。综合以上，我们看好焦煤行业基本面和公司煤炭+风光火储一体化发展能源下公司未来持续发展潜力，公司业绩改善可期。

    我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为7.09 亿元、13.80 亿元、18.82 亿元，对应3 月6 日收盘价的PE 分别为19.70/10.13/7.43 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；在建项目进展不及预期；产量出现波动的风险。