事件：

    　　8 月25 日，盘江股份发布2023 年半年报：2023 年上半年公司实现营业收入53.0 亿元，同比下降15.2%，主要系煤价下跌以及贸易煤销量下滑导致，归属于上市公司股东净利润6.19 亿元，同比下降50.2%，扣非后归属于上市公司股东净利润5.57 亿元，同比下降61.6%。基本每股收益为0.29 元，同比下降50.3%。加权平均ROE 为5.2%，同比下降13.4个百分点。

    　　分季度看，2023 年第二季度，公司实现营业收入24.3 亿元，环比减少15.0%，同比减少28.0%；实现归属于上市公司股东净利润2.7 亿元，环比减少23.3%，同比减少64.9%；实现扣非后归母净利润2.3 亿元，环比减少28.0%，同比减少75.7%。

    　　投资要点：

    　　煤炭业务以量补价，成本小幅上涨。产销量方面，2023 年上半年，公司全年原煤产量799.9 万吨，同比+8.5%，商品煤产量640.0 万吨，同比+14.4%，主要系马依西一井（一采区）120 万吨/年矿井于2 月正式投产导致。其中，精煤产量226.2 万吨，同比+5.9%，混煤产量361.5 万吨，同比+8.3%。销量方面，2022 年公司外购精煤销量14.6 万吨，同比-24.7%，自产精煤销量224.1 万吨，同比+3.6%，外购混煤销量19.3 万吨，同比-37.3%，自产混煤销量364.1 万吨，同比+7.4%。售价成本方面，2023 年上半年，公司外购/自产精煤吨售价分别达到2184.9/1721.1 元/吨，同比分别-7.9%/-19.5%，公司外购/自产混煤吨售价分别达到362.4/242.4 元/吨，同比分别+46.6%/-14.3%；公司外购/自产精煤吨成本分别达到2183.1/1137.2元/吨，同比分别-7.9%/+3.7%，公司外购/自产混煤吨成本分别达到360.7/154.6 元/吨，同比分别+46.9%/+6.4%，自产煤成本上升主要系安全费计提标准提高、职工薪酬中企业年金支出同比上涨以及电费上涨等因素导致；公司外购/自产精煤吨毛利分别达到1.8/583.8元/吨，同比分别+0.0%/-43.9%，公司外购/自产混煤吨毛利分别达到1.8/87.9 元/吨，同比分别+0.0%/-36.1%。

    　　分季度来看，外购煤销量下滑明显，价格有所回调。2023 年二季度，公司商品煤产量为323.0 万吨（环比+1.9%，同比+8.8%），商品煤销量为324.5 万吨（环比-7.3%，同比+1.6%），自产煤销量为322.9万吨（环比+1.7%，同比+8.2%），外购煤销量为1.5 万吨（环比-95.4%，同比-92.8%），吨煤综合售价为727.8 元/吨（环比-8.8%，同比-29.9%），吨煤综合成本为503.8 元/吨（环比-11.7%，同比-2.5%），吨煤综合毛利为224.0 元/吨（环比-1.6%，同比-57.0%）。

    　　各业务协同扩张，有望打造贵州新型综合能源基地。煤炭业务方面，截止2023 年2 月底，公司现有煤炭产能2220 万吨/年，并规划于2025 年煤炭产能达到2520 万吨/年。其中，公司新建矿井马依西一井一采区（120 万吨/年）于2023 年2 月取得安全生产许可证，发耳二矿（90 万吨/年）已于2022 年12 月底进入联合试运转。火电下游方面，公司在建火电厂两座，装机规模合计264 万千瓦，其中盘江新光2×66 万千瓦火电厂预计于2024 年上半年全部建成投产，盘江普定2×66 万千瓦预计于2025 年上半年全部建成投产；绿电业务方面，公司将传统能源和新能源相结合，拟建立新型综合能源基地，截止2022 年8 月，公司获得风电光伏发电年度建设规模项目21 个，规模合计258 万千瓦。

    　　盈利预测与估值：考虑到上半年焦煤价格有所回调，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为12.4/14.2/16.1亿元，同比-44%/+14%/+14%；EPS 分别为0.58/0.66/0.75 元，对应当前股价PE 为10.8/9.44/8.29 倍。考虑到公司煤炭产能持续增长，一定程度抵消煤价下滑影响，同时火电下游规模不断扩张，未来煤电一体化程度不断深化，盈利稳定性走强，并且联合绿电业务共同建立新型综合能源基地，公司未来成长空间大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。