公司发布2022 年报及2023 年一季报，主要财务数据如下：2022年营业收入118.43 亿元，同比+21.77%；归母净利润21.94 亿元，同比+87.14%；扣非归母净利润21.34 亿元，同比+55.49%；拟向全体股东每10 股派发现金股利4.10 元。2023 年第一季度营业收入28.63 亿元，同比-0.18%；归母净利润3.50 亿元，同比-26.89%；扣非归母净利润3.24 亿元，同比-34.14%。

    　　2022 年煤炭业务量价齐升增厚利润：据公告，由于松河公司产能释放超预期，2022 年公司累计生产原煤1507.9 万吨，同比+7.1%；生产商品煤1169.0 万吨（由于保供影响，公司调整产品结构，生产精煤428.8 万吨，同比-4.2%；生产混煤693.8 万吨，同比+17.0%），同比+11.1%；销售商品煤1276.0 万吨，同比+13.8%。

    　　受益于2022 年煤价持续高位运行，公司商品煤吨煤售价906.2 元/吨，同比+8.1%；吨煤成本543.1 元/吨，同比-2.2%；吨煤毛利363.0 元/吨，同比+28.5%。

    　　2023 年Q1 煤炭产量持续增加，精煤均价小幅上涨，但混煤有所回落：据公告，2023 年Q1 公司生产商品煤317.0 万吨，同比+20.8%；销售商品煤349.8 万吨，同比+17.4%。分煤种看，精煤方面，2023 年Q1 吨煤售价1922.9 元/吨，同比+1.1%；吨煤成本1343.2 元/吨，同比+12.4%；吨煤毛利579.8 元/吨，同比-18.1%。

    　　混煤方面，2023 年Q1 吨煤售价222.0 元/吨，同比-20.9%；吨煤成本152.1 元/吨，同比-9.8%；吨煤毛利69.8 元/吨，同比-37.6%。

    　　各项业务有序推进：1）煤炭产能发展后劲足：据公告，马依西一井一采区（120 万吨/年）顺利通过联合试运转验收，公司煤炭产能规模达2220 万吨/年（含代管松河矿）。未来伴随技改以及新增产能不断释放，2025 年公司下属矿井原煤产能有望达到2520万吨/年。2）煤电一体化项目加快建设：据公司官网，2022 年底盘江普定2×66 万千瓦超超临界燃煤发电项目开工，预计1 号机组2024 年底并网发电。盘江新光2×66 万千瓦超超临界燃煤发电项目正有序推进，预计2024 年上半年两台机组并网发电。3）绿电建设同步加速：截至2022 年底，公司累计获得新能源建设指标375 万千瓦。2022 年公司全资子公司盘江新能源发电（盘州）有限公司启动光伏项目建设3 个，装机容量达11.85 万千瓦。截至2023 年3 月底已建成并网发电达2.82 万千瓦。此外，公司发　　布公告，其控股子公司新能源关岭公司拟投资37.88 亿元建设关岭县盘江百万千瓦级光伏基地一期项目，促进“风光火储”多能互补一体化发展。

    　　投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的营收为127.18 亿元、133.08 亿元、144.74 亿元，增速分别为7.4%、4.6%、8.8%；归母净利润为18.33 亿元、19.31 亿元、20.12 亿元，增速分别为-16.4%、5.3%、4.2%。公司作为西南焦煤龙头，未来三年不断有新增产能释放，与此同时依托自身资源优势布局煤电一体化锁定产业链利润，未来伴随火电、绿电项目逐渐落地，看好公司长期增长潜力，给予一定估值溢价。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为7.65 元。

    　　风险提示：政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险、分红比例不及预期